保稅科技：需求無憂 期待罐容瓶頸突破
投資邏輯
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方石化物流服務(wù)商：公司主營業(yè)務(wù)為化工碼頭倉儲(chǔ)服務(wù)，2011年化工碼頭倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)占據(jù)總營收的61.4%，但利潤貢獻(xiàn)卻達(dá)到90%左右，在國內(nèi)專業(yè)的第三方化工倉儲(chǔ)服務(wù)商中公司化工倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)無論規(guī)模還是盈利能力都處于領(lǐng)先地位。
多因素共振，倉儲(chǔ)需求無憂：我們認(rèn)為公司化工倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)中期內(nèi)都將處于供不應(yīng)求狀態(tài)：以公司主力服務(wù)品種“乙二醇”為代表的主要液體化工品進(jìn)口趨勢中期不改將支撐天時(shí)；公司地處全國液體化工貿(mào)易最發(fā)達(dá)的長三角地區(qū)，享受保稅物流區(qū)一系列優(yōu)惠政策，背靠最強(qiáng)化工品貿(mào)易市場打造地利；公司無論是碼頭泊位還是儲(chǔ)罐容量在張家港地區(qū)均處于第一位，擁有儲(chǔ)罐53.33 萬立方(含3 萬方租賃和10 萬方5 月底投入運(yùn)營)，倉儲(chǔ)總?cè)萘考s占張家港地區(qū)27%，碼頭泊位(吞吐能力將由300 萬噸將提升至升級后的350 萬噸)占該地區(qū)的26%，強(qiáng)勢的競爭地位鑄就人和。
罐容瓶頸突破，路也許就在腳下：跨區(qū)域發(fā)展由于需要不同地方政府之間的協(xié)調(diào)，且化工倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)對貿(mào)易環(huán)境要求較高，復(fù)制難度較大，加上目前獨(dú)山港區(qū)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢印證，長路漫漫；其次老罐換“新裝”不但要承擔(dān)較高改擴(kuò)建成本和機(jī)會(huì)成本，改造空間也十分有限；而區(qū)內(nèi)兼并整合即收購后方罐區(qū)罐容作為最快能產(chǎn)能業(yè)績貢獻(xiàn)無疑是公司最理想擴(kuò)張途徑，突破之路也許就在腳下。另外，公司也在協(xié)調(diào)(保稅)區(qū)外倉儲(chǔ)“保稅”化管理，解決罐容瓶頸問題。
投資建議
公司作為長三角地區(qū)的第三方化工保稅倉儲(chǔ)龍頭，碼頭和儲(chǔ)罐資源優(yōu)勢明顯，“十二五”期間公司化工倉儲(chǔ)需求快速增長局面仍將使得公司倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)供不應(yīng)求，罐容瓶頸成為公司穩(wěn)定成長的最大障礙，我們認(rèn)為公司最有可能兼并整合公司罐區(qū)后方部分罐容內(nèi)來快速增加產(chǎn)能。
估值
預(yù)計(jì) 2012-2014 年的 EPS 預(yù)計(jì)為 0.77 元、0.80 元和 0.96 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為 16.5×12PE、15.9×13PE，考慮到公司的整體盈利水平有望通過快速擴(kuò)張罐容而繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，我們給予公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致倉儲(chǔ)需求快速下降風(fēng)險(xiǎn)，改擴(kuò)建項(xiàng)目大幅慢于預(yù)期，化工倉儲(chǔ)安全風(fēng)險(xiǎn)。
相關(guān)新聞
更多>>
