中海達(dá)：掘金北斗導(dǎo)航 優(yōu)選測繪龍頭
專注導(dǎo)航測繪領(lǐng)域，業(yè)績快速增長
公司專業(yè)從事于高精度GNSS 軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在傳統(tǒng)測量型GNSS 領(lǐng)域中位居國內(nèi)第二，上市以來著力發(fā)展GIS 數(shù)據(jù)采集器、海洋產(chǎn)品及GNSS 工程服務(wù)三大業(yè)務(wù)。2008-2011年，公司收入和凈利潤的復(fù)合增速分別達(dá)到30.3%和36.5%。
北斗導(dǎo)航大勢所趨，測繪領(lǐng)域潛力凸顯
在國防安全、行業(yè)需求的推動(dòng)下，北斗二代建網(wǎng)步伐有所加快，已發(fā)射組網(wǎng)衛(wèi)星13 顆，同時(shí)國家各部委的配套政策也相繼推出，促進(jìn)北斗導(dǎo)航與現(xiàn)有電子、通信、計(jì)算機(jī)技術(shù)的融合發(fā)展。
我們自上而下梳理了產(chǎn)業(yè)鏈，上游元器件研發(fā)因投入較大、技術(shù)門檻較高，難以在短期內(nèi)攻克；民用終端領(lǐng)域因準(zhǔn)入門檻過低，市場競爭極為激烈，且存在被智能終端替代的風(fēng)險(xiǎn)；地圖軟件行業(yè)的盈利模式轉(zhuǎn)變尚需時(shí)日。綜合考慮，導(dǎo)航測繪行業(yè)兼具軍用導(dǎo)航的專業(yè)性和民用導(dǎo)航的可拓展性，且行業(yè)中有Trimble 這樣的成功企業(yè)可借鑒，有望走出能長大的公司。
外延擴(kuò)張，直面1.5 倍增量市場
2012 年，中海達(dá)通過外延兼并的方式設(shè)立蘇州迅威和海達(dá)數(shù)云，跨入光學(xué)測繪和三維激光測繪市場。我們估算，2011 年公司原有高精度GNSS測繪產(chǎn)品、GIS 數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、海洋產(chǎn)品的市場規(guī)?？傆?jì)約25 億，而光學(xué)測繪、三維測繪的市場規(guī)模合計(jì)達(dá)37 億，換言之，其增量市場規(guī)模將是原有市場的1.5 倍以上，考慮到進(jìn)口替代、海外出口潛力巨大，多波束等高端海洋產(chǎn)品推出以及系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)(災(zāi)害監(jiān)測業(yè)務(wù)市場規(guī)模過百億市場)存在爆發(fā)的可能等，公司具備了中長期發(fā)展的空間。
產(chǎn)品線布局趨于完善，協(xié)同效應(yīng)將在未來1-2 年逐步顯現(xiàn)2012 年，公司推出高端GNSS 測繪產(chǎn)品iRTK 系列，產(chǎn)品線向高端進(jìn)一步延伸，同時(shí)推出Qcool 系列GIS 數(shù)據(jù)采集器替代原Garmin 的代理產(chǎn)品，至此，其在測繪領(lǐng)域的產(chǎn)品線布局和渠道拓展初步完成，并有望與系統(tǒng)工程、海洋產(chǎn)品、光學(xué)測繪等產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，著力為客戶提供“一站式”解決方案。
未來三年凈利率復(fù)合增速36.3%，維持“買入”評級
綜上所述，我們認(rèn)為市場環(huán)境、行業(yè)趨勢及其自身的核心競爭力均支持公司在營收規(guī)模上有所突破。前期的股權(quán)激勵(lì)及高管增持均彰顯了管理層對公司長期發(fā)展的信心。經(jīng)測算，公司2012-2013 年EPS 分別為0.44 元、0.6元，對應(yīng)2012 年35 倍PE，給予“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.4 元。
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