2015年債市展望：信用債仍有機(jī)會
央媽意外降息推動本輪債券牛市再度推進(jìn)，隨后中證登新規(guī)債市遭遇“黑天鵝”，債市年底遭遇急轉(zhuǎn)彎。從今年債券基金收益來看，轉(zhuǎn)債基金最高漲幅70%，表現(xiàn)較為平淡的純債基金也有10%的收益，相對往年，今年債市賺錢效應(yīng)明顯，但政策不明確加之再度降息預(yù)期升高。對投資者而言，賺錢固然重要，但明年債市是否依然紅火？債基還要繼續(xù)持有嗎？怎么挑選好的債基？天天基金在此一一為您解答。
2014 年銀行理財規(guī)模增長超過40%，理財產(chǎn)品的需求推動了債券價值洼地不斷被填平。從目前的收益率水平來觀察，理財產(chǎn)品在現(xiàn)金管理產(chǎn)品中幾無對手，而銀行為了保住規(guī)模降低報價的意愿較弱，從市場空間來看，目前活期在存款中占比仍然較高，市場規(guī)模并未觸碰到天花板。但是我們也注意到，銀監(jiān)會推動理財向開放式凈值產(chǎn)品方向發(fā)展，限制非標(biāo)占比等因素均會對理財規(guī)模產(chǎn)生負(fù)面影響，我們認(rèn)為未來中速增長的概率較大。而從理財產(chǎn)品投向上來看，風(fēng)險偏好不斷提高，存款、回購等貨幣類資產(chǎn)占比不斷下降，企業(yè)債等債券類資產(chǎn)，盡管社會融資規(guī)模不斷攀升，但熱脹的理財需求依然使得信用債不乏投資機(jī)會。
從基本面的角度分析，我們預(yù)計明年GDP 逐季下行，同時CPI 也處在相對低位，大宗商品由于中國需求的減弱，可能會產(chǎn)生輸入性的通縮，這些經(jīng)濟(jì)基本面因素既利好債市，又給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和貨幣政策操作留下了充足的空間。從這個角度上看，債券市場特別是信用債市場在明年仍有表現(xiàn)機(jī)會。
而從估值上看，目前不管是信用利差還是期限利差，都處在歷史上較低的水平，而收益率水平相對資金價格也處在較低的位置，對于貨幣政策的依賴性進(jìn)一步加強(qiáng)。如果貨幣政策處在下行的斜坡上，那么即使短期內(nèi)對政策的有所透支，只要政策不斷兌現(xiàn)，債券短期資金利率仍有下行空間，而整個債券市場的空間也會因此打開。進(jìn)入明年上半年，隨著大宗商品價格低位企穩(wěn)，CPI 的趨勢項環(huán)比可能也會低位企穩(wěn)并有所回升，那么對債市最利好的階段可能主要是今年的四季度；明年一二季度隨著CPI 環(huán)比企穩(wěn)回升，收益率下降的動能也將隨之減弱。根據(jù)測算，明年下半年通脹同比可能會有較明顯回升，且下半年美國加息的可能性較大，預(yù)期貨幣政策也會在明年上半年逐步放松，進(jìn)一步利好債市。與此同時，降息頻率加大和政策放松，將對債市違約風(fēng)險的降低有一定作用，盡管局部個體違約事件的概率仍比較高，低評級債券有所沖擊，但對債券基金總體影響不大。
我們認(rèn)為，債券市場在2015年依然不乏機(jī)會，看好信用債市場的投資機(jī)會，對于穩(wěn)健和保守投資者不妨繼續(xù)持有或加倉業(yè)績頗為穩(wěn)健的債券基金，偏積極投資者可適當(dāng)配置轉(zhuǎn)債基金，提高組合整體收益。相關(guān)基金選擇方面，我們推薦重倉金融轉(zhuǎn)債較多的轉(zhuǎn)債基金，如博時轉(zhuǎn)債、建信轉(zhuǎn)債；較為保守的投資者可購買有一定杠桿操作，業(yè)績較為穩(wěn)健的債券基金，如易方達(dá)安心債券、大成債券A.
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