債市“秋乏”引風(fēng)控憂(yōu)慮
盡管當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性好于預(yù)期，但仍不可避免地對(duì)企業(yè)信用債發(fā)行市場(chǎng)造成影響。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者最新盤(pán)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，9月底先后有數(shù)家企業(yè)發(fā)布公告，取消或推遲原定短融、中票的發(fā)行。
中天建設(shè)集團(tuán)披露，鑒于近期債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)情況，決定推遲2014年度第一期中票發(fā)行。該期中票原定9月25日公開(kāi)發(fā)行。山東三星集團(tuán)有限公司也公告，決定取消2014年度第一期中票的發(fā)行。該期中票原定發(fā)行日為9月23日，計(jì)劃發(fā)行5億元。此外，華映科技表示，擬定發(fā)行總額為5億元的2014年度第三期短融券，由于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，在原協(xié)商利率區(qū)間內(nèi)認(rèn)購(gòu)不足，決定取消本次發(fā)行。
“在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)分化是類(lèi)固定收益投資的主題詞。”諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心研究總監(jiān)李要深對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示，“這種分化主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，違約事件主要出現(xiàn)在低評(píng)級(jí)品種，高評(píng)級(jí)品種相對(duì)而言更為安全。在債市的表現(xiàn)是高低評(píng)級(jí)信用債利差逐漸擴(kuò)大，并在近期升至歷史高位；在非標(biāo)市場(chǎng)的表現(xiàn)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資成本有所降低，中小企業(yè)的融資成本還在上升。另一方面，城投債相對(duì)產(chǎn)業(yè)債具有更低的違約風(fēng)險(xiǎn)?！?/font>
需求不足
除上述企業(yè)外，導(dǎo)報(bào)記者注意到，哈爾濱工業(yè)投資集團(tuán)原定于今年第三季度發(fā)行6億元中期票據(jù)，現(xiàn)決定變更至2015年第一季度發(fā)行。此外，天津市公共交通（控股）有限公司原定第二季度發(fā)行1.6億元中期票據(jù)，決定變更至今年第四季度發(fā)行。在這之前，濟(jì)寧礦業(yè)、東辰控股、永太科技等多家企業(yè)均取消或推遲了票據(jù)發(fā)行。
“與季末部分企業(yè)調(diào)整債券發(fā)行計(jì)劃不同的是，不少短融、中票均已掛網(wǎng)公告發(fā)行文件，進(jìn)入實(shí)質(zhì)發(fā)行進(jìn)程，大多為臨時(shí)取消或因申購(gòu)不足而被迫取消，陷入‘秋乏’窘境，反映了季末貨幣市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)企業(yè)融資造成的不利影響?！变J財(cái)經(jīng)首席分析師王政對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示。
在這其中，山東王晁煤電集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“王晁煤電”）兩次取消中票發(fā)行計(jì)劃，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)悉，王晁煤電原定于6月25日發(fā)行總額為3億元的2014年度第一期中期票據(jù)，但由于在原協(xié)商利率區(qū)間內(nèi)需求認(rèn)購(gòu)不足，改為7月8日發(fā)行。然而，同樣由于簿記當(dāng)天在原協(xié)商利率區(qū)間內(nèi)需求認(rèn)購(gòu)不足，該公司的募資計(jì)劃再次遭受挫折。
廣東一家券商的投資經(jīng)理權(quán)高慶告訴導(dǎo)報(bào)記者，在短融、中票注冊(cè)有效期內(nèi)，企業(yè)可根據(jù)自身資金使用安排及市場(chǎng)變化對(duì)發(fā)行計(jì)劃進(jìn)行合理調(diào)整。由于相關(guān)債券尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)發(fā)行進(jìn)程，變更計(jì)劃與季末資金面并無(wú)必然聯(lián)系。不過(guò)，月末、季末資金面波動(dòng)確實(shí)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)有較明顯影響，近日也有個(gè)別企業(yè)在銀行間發(fā)行短融遭遇認(rèn)購(gòu)不足的情況，顯示季末流動(dòng)性收緊對(duì)企業(yè)融資仍造成一定影響。
導(dǎo)報(bào)記者注意到，除了因發(fā)行期間申購(gòu)利率區(qū)間內(nèi)申購(gòu)資金不足而決定取消或推遲債項(xiàng)發(fā)行外，有的公司則表示，對(duì)原計(jì)劃作出變更的原因在于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大以及公司融資安排變更。
事實(shí)上，在超日債等事件之前，銀行間市場(chǎng)上也會(huì)不時(shí)出現(xiàn)發(fā)行人取消發(fā)行的情況，但近期取消發(fā)行的密集程度值得警惕。在權(quán)高慶看來(lái)，“零違約”神話(huà)被打破后，信用債市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)重估，投資者謹(jǐn)慎情緒驟升，二級(jí)市場(chǎng)收益率顯著上行，機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)的拿券熱情也大受打擊。在需求不足的背景下，發(fā)行人變更發(fā)行計(jì)劃的情況便大量涌現(xiàn)。
信用產(chǎn)品分化
“問(wèn)題核心還在于風(fēng)險(xiǎn)控制上?！睓?quán)高慶表示，許多企業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，銀行都對(duì)其“慎貸”，對(duì)其擬發(fā)行的債券，機(jī)構(gòu)更是慎之又慎。一些不愿提高發(fā)行利率的企業(yè)，無(wú)疑會(huì)受到資金排斥，因?yàn)槭袌?chǎng)資金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)比以往更強(qiáng)。同時(shí)，隨著債市募資難度加大，不少擬發(fā)債企業(yè)暫緩債券市場(chǎng)融資計(jì)劃，謀求拓展融資渠道。
需要指出的是，今年以來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)行人高管問(wèn)題頻出，這讓投資人不知所措。發(fā)行人高管出問(wèn)題，可謂市場(chǎng)的“新型風(fēng)險(xiǎn)”，投資者事前無(wú)法預(yù)知。到目前為止，已有多家城投公司、國(guó)有企業(yè)以及與政府業(yè)務(wù)關(guān)系密切的大型民營(yíng)企業(yè)的高管出現(xiàn)問(wèn)題的公告發(fā)布，有的已經(jīng)對(duì)債券的兌付產(chǎn)生影響。比如華通路橋總經(jīng)理王國(guó)瑞被查，可謂債券市場(chǎng)踩到的最響的一顆民營(yíng)企業(yè)“反腐地雷”，該事件即影響到該公司今年到期的一期短融債券的兌付。
“華通路橋等發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，將讓民營(yíng)企業(yè)的信用在一段時(shí)間內(nèi)面臨挑戰(zhàn)，信用產(chǎn)品將繼續(xù)分化，國(guó)有債券或者城投債接下來(lái)會(huì)受到市場(chǎng)關(guān)注。”權(quán)高慶說(shuō)。
李要深也認(rèn)為，在整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，隱含政府信用的城投債相對(duì)產(chǎn)業(yè)債具有更低的違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在政府開(kāi)閘自發(fā)自還地方債試點(diǎn)、修改預(yù)算法、鼓勵(lì)地方政府用低成本地方債置換高成本城投債的情況下，推動(dòng)了城投債信用利差首次降至產(chǎn)業(yè)債之下。
根據(jù)諾亞財(cái)富的判斷，雖然決策層已明確逐步用低成本的地方債替代高成本的城投債和非標(biāo)融資，但這無(wú)法一蹴而就，中期（2至3年）來(lái)看，債市擴(kuò)容有限，非標(biāo)融資仍將是地方政府的重要選擇。
“盡管風(fēng)險(xiǎn)有所分化，但整體而言，我們認(rèn)為年底前大量出現(xiàn)違約事件的可能性不大。一方面，經(jīng)濟(jì)不會(huì)斷崖式下跌，信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)仍會(huì)以個(gè)案的形式出現(xiàn)，難以擴(kuò)散和蔓延；另一方面，貨幣信用環(huán)境依然維持現(xiàn)有的中性略寬松狀態(tài)，誘發(fā)違約事件的關(guān)鍵因素———流動(dòng)性并不緊張?！崩钜畋硎?。（記者 杜海 濟(jì)南報(bào)道）
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