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　　【航運(yùn)行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　上周干散貨市場在海岬型船運(yùn)價(jià)下滑的拖累下，BDI 綜合指數(shù)沖高回落，環(huán)比前一周下跌4.1%至1,110 點(diǎn)，其中BCI 環(huán)比下跌11.6%；油運(yùn)市場延續(xù)弱勢(shì)，油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)BDTI 和BCTI 比前一周分別下跌3.8%和0.5%；集運(yùn)市場各航線運(yùn)價(jià)全線下跌， CCFI 綜合指數(shù)環(huán)比下跌0.1%，SCFI 綜合指數(shù)環(huán)比下跌3.5%。上周集運(yùn)市場各主干航線貨量依舊疲軟，而市場運(yùn)力投入不斷增加，歐美航線運(yùn)價(jià)提價(jià)后繼續(xù)回落，且跌幅有所擴(kuò)大。航運(yùn)板塊市凈率目前處于歷史低位，行業(yè)也位于周期底部，未來可持續(xù)關(guān)注干散貨和油運(yùn)市場周期觸底預(yù)期可能帶來的中長期投資機(jī)會(huì)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　干散貨市場 BDI 指數(shù)沖高回落。7 月13 日，BDI 指數(shù)收于1,110，比前一周下跌4.1%，其中BCI 和BSI 分別下跌11.6%和0.7%，而BPI 環(huán)比上漲6.5%。

　　上周隨著國內(nèi)煤價(jià)繼續(xù)下滑，國內(nèi)外煤炭價(jià)差繼續(xù)收窄，但短期內(nèi)亞洲區(qū)內(nèi)煤炭進(jìn)口需求仍帶動(dòng)巴拿馬型船運(yùn)價(jià)上升。鐵礦石方面，由于目前處于下游需求淡季，鋼材市場持續(xù)疲軟，鋼價(jià)接連下調(diào)，對(duì)“金九銀十”的期望恐再度落空，市場觀望情緒濃厚，鐵礦石進(jìn)口需求清淡。而與此同時(shí)我國進(jìn)口鐵礦石港口庫存連升三周至9,792 萬噸，仍處于高位。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的下游市場需求低迷，且目前處于需求淡季，再加上運(yùn)力過剩嚴(yán)重，運(yùn)價(jià)難有出色表現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將在1,000 點(diǎn)左右徘徊。但長期來看，到2012 年底隨著在手訂單消化接近尾聲，未來若宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升以及投資增速恢復(fù)，則市場有望迎來周期拐點(diǎn)。

　　油輪運(yùn)輸市場淡季特征明顯。7 月13 日BDTI 和BCTI 收于629 和556，比前一周分別下跌3.8%和0.5%。上周在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟以及挪威石油工人罷工事件的綜合作用下，國際油價(jià)在100 美元/桶附近小幅震蕩，布倫特原油價(jià)格周環(huán)比上漲4.3%，收于102.4 美元/桶。近期由于市場淡季特征明顯，需求平穩(wěn)且較為疲軟，運(yùn)力過剩繼續(xù)主導(dǎo)市場，運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場運(yùn)價(jià)仍將延續(xù)弱勢(shì)。

　　集運(yùn)市場各航線運(yùn)價(jià)全線回落。7 月13 日中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（CCFI）為1314，環(huán)比下跌0.1%，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（SCFI）為1373，環(huán)比下跌3.5%。上海出口至歐洲和地中海基本港運(yùn)價(jià)分別為1747美元/TEU 和1727 美元/TEU，環(huán)比下跌4.4%和4.7%，至美西和美東運(yùn)價(jià)分別為2476 美元/FEU 和3639 美元/FEU，環(huán)比分別下跌3.3%和2.4%。上周歐線貨量環(huán)比小幅回落，而新增運(yùn)力繼續(xù)投入，使得船舶艙位利用率下降至80%左右， 7 月初提價(jià)之后運(yùn)價(jià)再度回落，且跌幅有所擴(kuò)大。美線需求相對(duì)穩(wěn)定，艙位利用率小幅下滑，運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落。盡管市場并不樂觀，部分船公司仍計(jì)劃于8 月初和中旬在歐線開征旺季附加費(fèi)，而TSA成員也計(jì)劃8 月初在美線提價(jià)，其中美西和美東提價(jià)幅度分別為500 美元/FEU 和700 美元/FEU。由于目前已臨近旺季初期，但市場需求仍未見明顯恢復(fù)，因此對(duì)未來旺季附加費(fèi)的征收前景仍不樂觀，但運(yùn)價(jià)經(jīng)7 月份回落之后，未來仍有提升空間。我們?nèi)跃S持對(duì)運(yùn)價(jià)在提價(jià)和陰跌之間不斷反復(fù)的判斷，運(yùn)價(jià)整體仍將在盈虧平衡點(diǎn)之上高位震蕩。

　　航運(yùn)行業(yè)

　　已處于周期底部，在手訂單快速下降以及舊船拆解加速使得運(yùn)力端壓力逐漸下降，但需求端恢復(fù)放慢使得行業(yè)拐點(diǎn)到來。目前航運(yùn)板塊2012 年平均市凈率A 股和H 股分別為1.0 倍和0.6 倍，處于歷史相對(duì)低位。短期看運(yùn)力過剩仍是持續(xù)壓制市場運(yùn)價(jià)以及航運(yùn)公司的業(yè)績表現(xiàn)。

　　但長期來看，隨著在手訂單規(guī)模下降，且舊船拆解加快，若未來宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，則對(duì)航運(yùn)板塊未來周期拐點(diǎn)的預(yù)期有望為股價(jià)帶來中長期投資機(jī)會(huì)。此外，受近期沿海運(yùn)價(jià)大幅下跌影響，中海發(fā)展股價(jià)持續(xù)下跌，其中港股市凈率跌至0.4 倍的歷史低位，投資價(jià)值顯現(xiàn)，未來股價(jià)表現(xiàn)的催化劑在于沿海煤炭運(yùn)價(jià)止跌回升。