華能國際:預(yù)期過于悲觀 價(jià)值明顯低估
招商證券股份有限公司分析師(彭全剛，侯鵬)6月26日發(fā)布華能國際(600011)的研究報(bào)告。
公司實(shí)際經(jīng)營情況持續(xù)向好，前期股價(jià)下跌已經(jīng)充分反應(yīng)了悲觀的預(yù)期，未來實(shí)際盈利能力一定會(huì)好于預(yù)期。公司在國內(nèi)電力供應(yīng)中的地位無可替代，證券市場整體下跌為產(chǎn)業(yè)資本和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長線投資者帶來買入機(jī)會(huì)。建議大股東增持，并可通過中期分紅等方式提升公司價(jià)值。隨著公司價(jià)值的顯現(xiàn)，長期股價(jià)應(yīng)在8元以上。
公司實(shí)際經(jīng)營情況持續(xù)向好，市場預(yù)期過于悲觀。根據(jù)當(dāng)前的電價(jià)、煤價(jià)、發(fā)電量和利率水平情況，分析師判斷公司實(shí)際經(jīng)營情況仍在持續(xù)轉(zhuǎn)好。雖然有市場傳聞?dòng)捎诿簝r(jià)下跌可能帶來煤電聯(lián)動(dòng)政策的實(shí)施，但分析師認(rèn)為股價(jià)對此已經(jīng)過度反應(yīng)。完善煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的目的是要保證電力企業(yè)獲得合理的、穩(wěn)定的利潤回報(bào)，而不是單純的削弱公司的盈利，電價(jià)機(jī)制完善對公司是利好而不是利空。
發(fā)電龍頭低位穩(wěn)固，電力供應(yīng)中主力地位無可替代。截至2013年3月31日，公司可控裝機(jī)容量65959兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量58961兆瓦，是國內(nèi)最大的獨(dú)立發(fā)電企業(yè)。公司是國內(nèi)機(jī)組質(zhì)量最佳、管理水平最高的發(fā)電公司之一，無論未來能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)如何變化，公司的主力地位都沒有其他主體能夠替代。
隨著國家對火電項(xiàng)目的審批更加嚴(yán)格，公司擁有的火電廠也將具有一定的資源屬性。
尚未恢復(fù)長期合理盈利水平，未來盈利仍有提升空間。2013年3月31日，公司總資產(chǎn)2562億元，凈資產(chǎn)683億元，資產(chǎn)負(fù)債率73%。資產(chǎn)負(fù)債率較高主要是由于2008、2010、2011年受煤電聯(lián)動(dòng)滯后影響，盈利大幅低于正常水平，如果按照60%的負(fù)債率計(jì)算，公司凈資產(chǎn)應(yīng)有1025億元。按照ROE為10%，公司凈利潤應(yīng)有102.5億元，折合每股收益0.73元。隨著電價(jià)機(jī)制不斷完善，公司未來盈利仍將逐步提升。
未來盈利穩(wěn)定情況下，分紅收益率具有很強(qiáng)吸引力。公司股東大會(huì)承諾每年的分紅比例為不低于50%，按照每股收益0.73元計(jì)算，每年的分紅將達(dá)到0.37元，按照現(xiàn)在的股價(jià)5元計(jì)算，分紅收益率將達(dá)到7%以上。
產(chǎn)業(yè)資本直接投資電廠不如買入公司股票。實(shí)業(yè)公司如果投資建設(shè)電廠，2臺60萬千瓦機(jī)組需要總投資約60億元，自有資金12億元。如果以12億元買入公司股票，能夠獲得相當(dāng)于權(quán)益裝機(jī)100萬千瓦，而且，能夠獲得全國最優(yōu)的管理水平。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，建議長線投資者和產(chǎn)業(yè)資本買入，也建議大股東進(jìn)行增持，并增加分紅頻率。分析師判斷公司經(jīng)營沒有不可識別的風(fēng)險(xiǎn)，建議有眼光的產(chǎn)業(yè)資本買入公司股票，同時(shí)，也建議大股東進(jìn)行增持，如果公司資金充裕，可以通過中期分紅等方式提升市場信心。按照國際同類公司估值水平，公司未來股價(jià)有望達(dá)到8元以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場持續(xù)低迷，股價(jià)短期持續(xù)回調(diào)。
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