國投電力：步入業(yè)績成長階段 投資價值顯現(xiàn)
大型發(fā)電公司：截至2011年底，公司總裝機1733萬千瓦，屬于大型發(fā)電企業(yè)，業(yè)務(wù)利潤貢獻主要來自于發(fā)電業(yè)務(wù)；從裝機類型來看，公司水火共濟，風光各現(xiàn)，清潔能源占比在逐步提高。
大股東支持：國投電力2002年實現(xiàn)借殼上市，2009年向集團定向增發(fā)，收購了集團國投電力公司100%的股權(quán)，從此成為集團電力業(yè)務(wù)的唯一資產(chǎn)整合平臺。
公司通過向集團收購獲得了較多優(yōu)異資產(chǎn)，隨著集團電力項目的逐步完善，在合適時機，我們認為仍具有集團將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的可能性。
看好公司未來發(fā)展：(1)火電板塊：公司現(xiàn)有火電項目將受益于電價上調(diào)和煤炭價格下降，除此之外，公司作為國投集團的唯一電力整合平臺，有望從集團手中收購優(yōu)異火電資產(chǎn)，公司的在建工程伊犁熱電今年年底有望進入投產(chǎn)期，火電規(guī)模有望進一步擴大；(2)水電板塊：二灘公司從2012年起陸續(xù)進入投產(chǎn)高峰期，目前官地電站暫行電價為四川省標桿電價，高于原有二灘項目，且2011年進行了低電價高耗能直供電的取消，電價上調(diào)及規(guī)模擴大將使得二灘公司盈利能力再度上升；(3)新能源業(yè)務(wù)：公司目前積極拓展風電及光伏項目，選址優(yōu)異，現(xiàn)有機組利用小時較高，雖然目前新能源業(yè)務(wù)占比較少，但擴張迅速，有望進入大發(fā)展時期。
維持“增持-A”投資評級：假定公司2012年利用小時和煤炭價格與2011年持平，可轉(zhuǎn)債于2017年轉(zhuǎn)股結(jié)束，預計公司2012年-2014年EPS分別為：0.15元、0.27元和0.42元，對應PE為28.4倍、15.8倍和10.3倍。從估值角度來看，不具備明顯優(yōu)勢，在目前這種煤炭價格巨幅調(diào)整的背景下，公司受益程度相對較低，但公司水電正在進入投產(chǎn)高峰期，未來成長性顯著，并且公司水火并舉，風險相對較低，看好中長期發(fā)展，仍維持“增持-A”投資評級，6個月目標價5.4元。
風險提示：(1)煤炭價格大幅上漲；(2)利用小時大幅下降；(3)電價下調(diào)；(4)在建工程延后等。
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