《瞭望》文章：流動性“防洪”警報拉響
流動性“潮涌”，中國最先受淹；“潮水”退去，中國最先“浮出”；中國是全球資本“洼地”，流動性的天然“蓄水池”。2011年要防止美元利用流動性波動“漁利”世界
文/記者張輝劉瑞雯
實習生孫玍
11月29日起，央行上調(diào)存款類金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，從而成為今年以內(nèi)第五次上調(diào)。種種跡象顯示，盡管有關(guān)部門諱莫如深，“適度寬松”貨幣政策的轉(zhuǎn)向已近事實，流動性過剩的治理正在成為宏觀調(diào)控部門核心工作之一。
就此，央行最新表態(tài)出自副行長胡曉煉。11月23日，在央行貨幣信貸工作座談會上，她指出，當前，“實現(xiàn)全年貨幣信貸預(yù)期目標面臨挑戰(zhàn)”，要進一步加大流動性管理力度，并明言“繼續(xù)綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合，采取數(shù)量型工具和價格性工具以及宏觀審慎管理的方式，保持銀行體系流動性合理適度”。
兩年以來，從房價、油價、大宗商品，到黃金、珠寶、古舊家具、茶葉，一直到今年的綠豆、食用油、蔬果等等諸多領(lǐng)域和品種，流動性之“水”流到哪里，哪里的價格就“水漲船高”，“按下葫蘆浮起瓢”的效應(yīng)使我國流動性問題，成為影響當前國民經(jīng)濟健康運行的一大“頑癥”。
因此，如何治理流動性，一直處在“兩難”境地。有接近決策層的權(quán)威人士向《瞭望》新聞周刊分析說，當前，治理流動性面臨兩難困境，一方面，出于經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的考慮，需要將流動性壓下來；另一方面，加息收緊流動性，又可能吸引更多“熱錢”進來，潛在加劇地方融資平臺風險、房地產(chǎn)資金鏈緊張、銀行系統(tǒng)壞賬產(chǎn)生
這位權(quán)威人士表示，中國的流動性問題關(guān)乎中國經(jīng)濟能否盡早進入新一輪增長周期，“要綜合治理、統(tǒng)籌考慮，并且要有相對長期的考慮?！?/p>
美元信用泛濫常態(tài)化
對于流動性問題，華泰長城期貨有限公司副董事長彭弘在對比國內(nèi)外期貨市場發(fā)展狀態(tài)和多項最新數(shù)據(jù)后認為，正是“量化寬松”導致的流動性泛濫，導致大宗商品價格波動加快、加劇，并使通脹和通縮快速轉(zhuǎn)換或成常態(tài)。
在接受《瞭望》新聞周刊采訪時，他詳述了此番流動性泛濫的緣起：金融危機以來，世界各主要經(jīng)濟體為了保證市場上的充沛流動性，防止經(jīng)濟下行或停滯，紛紛推出低利率、寬財政和大投資的經(jīng)濟政策，甚至直接向金融系統(tǒng)注資，為大型企業(yè)融資。
在此背景下，尤其今年來，發(fā)達國家維持并不斷放大寬松貨幣政策，推動從美日等地以較低成本獲得的國際“熱錢”涌入亞洲、南美等新興經(jīng)濟體，吹大了這些地區(qū)的資產(chǎn)泡沫。據(jù)不完全統(tǒng)計，2009年4月至今年上半年，國際金融資本流入20個新興經(jīng)濟體的年均規(guī)模達到5750億美元。今年上半年國際游資78.6%流向亞洲國家。同時也迅速輸入通脹預(yù)期。
據(jù)估算，今年印度、俄羅斯和巴西通脹率將分別達7.9%、6.1%和5.0%。由于這些新興經(jīng)濟體往往以資源驅(qū)動和出口導向為經(jīng)濟增長動力，對國際大宗商品的需求龐大而穩(wěn)定，又反向帶動了國際大宗商品的價格上揚。
“大宗商品價格的上漲，對中國的通貨膨脹可謂‘火上澆油’?！敝袊鴩H金融學會副會長吳念魯告訴本刊記者，今年前十個月，中國的鐵礦石進口量減少了2%，但是費用卻增加了55%；原油與銅的進口費用，分別上漲61%與47%。在他看來，這正是國際熱錢推高大宗商品價格，進而影響中國進口原料價格、推高中國通脹形勢的明證。
歸根結(jié)底，吳念魯認為，自從美元信用本位代替金本位以后，流動性過剩就已經(jīng)是一個常態(tài)。特別是美國可以缺乏制約地發(fā)行鈔票，必然出現(xiàn)世界流動性泛濫的問題。而中國國內(nèi)流動性“小氣候”深受這個“大氣候”影響。
中國投資模式驅(qū)動
“當前的流動性過剩不僅僅是輸入型的過剩，更多的還是結(jié)構(gòu)性的，和中國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)的深層次矛盾有關(guān)?！眹倚畔⒅行氖澜缃?jīng)濟研究部副研究員張茉楠向本刊記者表示，長期以來，中國一直采取投資出口型的經(jīng)濟增長方式，而投資則需要大規(guī)模的信貸包括貨幣投放作為支撐。
但是，這種模式極易帶來貨幣的超量投放。一個直觀的體現(xiàn)是，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增長速度遠超GDP。2000年，我國GDP總量為8.9萬億元，M2為13.5萬億元，是GDP的150%；2009年，我國GDP總量為33.5萬億元，M2為60.6萬億元,是GDP的180%。而在發(fā)達國家，M2比GDP則在60%上下，其中日本為89%。韓國和印度也僅約為100%。中國貨幣投放量之巨，可見一斑。
在此過程中，尚不成熟的金融體系，助長了流動性的泛濫。當前，國內(nèi)企業(yè)的融資行為，多為間接融資。缺乏金融創(chuàng)新的銀行業(yè)，為了減少風險，傾向于將信貸投向大企業(yè)、大產(chǎn)業(yè)、大項目。張茉楠認為，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施，必然要求大量的貨幣投放，從而倒逼銀行系統(tǒng)產(chǎn)生貨幣超發(fā)的內(nèi)在動力。
張茉楠發(fā)現(xiàn)，從1998年至2009年，中國企業(yè)平均利潤增長率在30%以上，但是勞動報酬增長幅度尚不足10%，“資本過度地集中，就會有投資的沖動，就要有逐利性的驅(qū)動。比如說向很多資產(chǎn)部門傾斜，從而造成中國大規(guī)模的流動性積壓?！?/p>
當前，人口紅利的逐漸喪失，進一步加劇了流動性的泛濫。張茉楠指出，隨著劉易斯拐點的到來，中國面臨著低要素成本的回補過程，勞動力等生產(chǎn)要素價格開始抬高，實體經(jīng)濟部門的盈利逐步降低，資本流向資產(chǎn)領(lǐng)域。一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，溫州很多企業(yè)已不再投資實體經(jīng)濟，而專門炒作各種資本品。
長期從事國際金融外匯研究的中國農(nóng)業(yè)銀行高級經(jīng)濟師何志成分析了流動性的傳導邏輯。實體經(jīng)濟吸收流動性，一般情況下跟GDP是匹配的，多余的流動性就會進入虛擬經(jīng)濟。而虛擬經(jīng)濟泡沫破滅，流動性就會溢出，流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而實體經(jīng)濟本已不需這么多流動性，從而出現(xiàn)物價上漲。
“進退維谷、快慢皆憂”
復(fù)雜的流動性成因，使流動性治理極度復(fù)雜。種種因素疊加，造成當前中國流動性治理“進退維谷、快慢皆憂”的狀態(tài)。
吳念魯表示，當前，治理流動性的復(fù)雜性首先表現(xiàn)在，某些因素造成中國還會新增流動性。比如，中國的順差還在增加，外匯儲備也在增加，外匯占款（中央銀行在銀行間外匯市場中收購?fù)鈪R所形成的人民幣投放）所造成的貨幣投放也會增加。另外，國外壓逼人民幣升值的聲音不絕，而人民幣的不斷升值，則可能會造成流動性的進一步流入。
另外，進口大宗商品價格仍在上漲，亦需相應(yīng)的流動性支付。但另一方面，樓市和農(nóng)產(chǎn)品市場存在的大量流動性，又形成了泡沫，政府需要通過諸如加息、提高準備金率、強化稅收等方式來遏制泡沫。吳念魯因此認為，當前，通過宏觀調(diào)控的手段控制物價的難度加大。
從經(jīng)濟周期來看，吳念魯表示，中國經(jīng)濟發(fā)展的確遇到了難題，即在“物價”和“就業(yè)”之間孰輕孰重。若從經(jīng)濟發(fā)展的角度考慮，要保就業(yè)，就需增加流動性；而從控物價的角度出發(fā)，則需要控制流動性。再加上一些國外不可控因素，流動性治理之難再度加碼。
不過，盡管治理流動性存在諸多進退維谷的憂慮，但是受訪專家均認為，當前亟需遏制流動性四溢之勢。
“如果對當前的流動性問題置之不理，最終必然造成資產(chǎn)泡沫的巨大破滅?！币苑康禺a(chǎn)行業(yè)調(diào)控為例，何志成指出，今年年初政府加大了對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，其本質(zhì)上即為流動性的管理，其背后邏輯在于，不能讓房地產(chǎn)的泡沫變得太大。否則，如果房地產(chǎn)市場泡沫自行爆裂的話，其后果將極其嚴重。
不僅如此，流動性治理的速度如果跟不上，亦有可能帶來風險。張茉楠認為，“如果治理過慢，則可能出現(xiàn)通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)，并形成路徑依賴。一般而言，一旦進入通脹上升通道，通貨膨脹就很難擺脫。當前，這種加速上漲的風險已經(jīng)存在。”
另一方面，受訪專家認為，如果流動性管制過于嚴厲，亦不可取。比如，2011年中國經(jīng)濟存在發(fā)展速度放緩的隱憂，地方融資平臺的資金風險值得關(guān)注。專家指出，如果讓其資金鏈一下子斷開，其對房地產(chǎn)業(yè)、地方政府以及銀行系統(tǒng)造成的影響將不容小覷，“中國現(xiàn)在要在平衡短期利益和長期利益、短期風險與長期風險間有所兼顧?！?/p>
眼睛要向遠看，向外看
“潮涌之時，當憂潮退。”張茉楠認為，“在流動性潮涌的過程中，中國是最先受淹的，如果潮水退去的話，中國也是最先露出頭兒的?！逼湓蛟谟?，和發(fā)達國家相比，在多年的全球貿(mào)易和金融分工中，中國一直處于低端，中國是全球價值的洼地，流動性的天然“蓄水池”。
她現(xiàn)在擔心的是，一旦流動性從中國為代表的新興國家溢出，以美國為代表的發(fā)達國家將再次發(fā)揮通貨膨脹的“剪羊毛”作用，“一方面要警惕資產(chǎn)泡沫，另一方面要警惕美元。美元不會甘心現(xiàn)在的大幅度貶值，明年美元可能會有大幅度的波動，在漲跌之間獲取資本利得和剩余價值。”
為了應(yīng)對此種風險，張茉楠認為，中國須在重點領(lǐng)域、重點部門、重點渠道控制熱錢，出手要快準狠，重拾當年香港金融局阻擊索羅斯等“金融巨鱷”的經(jīng)驗；“短期內(nèi)的熱錢的沖擊確實是頭號大敵，應(yīng)在香港全方位地阻擊。另外，房地產(chǎn)渠道、大宗商品渠道、應(yīng)重點關(guān)注。”
“美元周期決定了世界經(jīng)濟周期和金融周期，而美元的周期又依附于美國的戰(zhàn)略利益。因此，中國必須以高度警惕監(jiān)控資本的流向，包括美國貨幣政策、經(jīng)濟政策的調(diào)整，甚至包括國際格局的演變。”張茉楠說，“中國絕不能僅僅眼睛向內(nèi)。”
她進而指出，流動性問題不僅僅是經(jīng)濟問題，更涉及到當前各種力量的博弈、國家戰(zhàn)略博弈，考驗著發(fā)達國家和發(fā)展中國家政府的智慧，“在當前階段，發(fā)展中國家需要看清美國還有多少底牌，自己的底牌又在哪里，走一步棋看到長遠?！?/p>
從國內(nèi)而言，張茉楠認為，欲根治流動性問題，首先就要打通投資渠道。此前，中國儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機制一直不暢，若將其打通，儲蓄將更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟而非銀行系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，拓寬民間投資渠道，引導社會資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟。另外，還要進一步放開，加大對外投資力度，并加快推出國際板業(yè)務(wù)，將中國大量的外匯儲備用于支持資本走出去。從而既緩解了國內(nèi)的流動性壓力，又利于中國企業(yè)的國際戰(zhàn)略。
相關(guān)新聞
更多>>
