借鑒海外對(duì)沖基金經(jīng)驗(yàn) 拓展中國(guó)私募發(fā)展空間
春風(fēng)漸暖，筆者偶得閑暇與一些私募界的朋友茶敘。股市波瀾不驚，本以為幾位朋友會(huì)借機(jī)放松一下身心，品茗閑聊之下卻發(fā)現(xiàn)，原來(lái)個(gè)個(gè)都做足了準(zhǔn)備，打算借著新證券投資基金法施行之機(jī)大展拳腳，目標(biāo)便是實(shí)現(xiàn)多空雙邊交易，打造中國(guó)的對(duì)沖基金。
從1949年第一家嚴(yán)格意義上的對(duì)沖基金在美國(guó)成立，對(duì)沖基金的發(fā)展已經(jīng)超過(guò)60年。1990年時(shí)，全球?qū)_基金資本總額僅約250億美元。伴隨著新興市場(chǎng)的快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化，2004年對(duì)沖基金所管理資產(chǎn)的總額已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元。此后雖然由于2008年金融危機(jī)的爆發(fā)而遭遇大幅贖回，導(dǎo)致總規(guī)模一度下滑超過(guò)30%，但在2012年，全球?qū)_基金總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)重新踏上2萬(wàn)億美元的臺(tái)階。
海外對(duì)沖基金何以能夠如此蓬勃發(fā)展？又有哪些方面是我們可以借鑒的？筆者以為可以歸結(jié)到四點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融創(chuàng)新、政策監(jiān)管、人才儲(chǔ)備。
需要良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境
總體穩(wěn)定并積極向上的經(jīng)濟(jì)環(huán)境推動(dòng)投資與發(fā)展，為專業(yè)投資者帶來(lái)積極投資的信心。上世紀(jì)90年代，正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為迅猛的時(shí)候。十年間美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)平均增速達(dá)到4.3%，并曾經(jīng)一度接近6%，失業(yè)率也下降至4.8%的健康水平，達(dá)到1973年以來(lái)的最低值。經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，為各產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了成長(zhǎng)機(jī)遇。眾多對(duì)沖基金在這個(gè)黃金年代里迅速成長(zhǎng)。對(duì)照中國(guó)的現(xiàn)狀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在7.5%~8%的水平，通脹率在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整后也逐漸趨于平穩(wěn)，而失業(yè)率也僅為4.1%(截至2012年底)，對(duì)沖基金發(fā)展所需的健康向上的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已完全具備。
推進(jìn)金融創(chuàng)新
筆者所認(rèn)為的金融創(chuàng)新，不僅是指為對(duì)沖基金準(zhǔn)備好做空的工具，還包括相關(guān)的配套設(shè)施和服務(wù)。中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)有的做空工具，主要包括滬深300股指期貨 、融券交易和轉(zhuǎn)融券交易。其中股指期貨僅對(duì)指數(shù)基金類投資組合具有比較精確的對(duì)沖作用，對(duì)個(gè)股而言對(duì)沖效果不佳。而融券交易和轉(zhuǎn)融券交易都面臨標(biāo)的股票限制，以及券源不足等問(wèn)題，因此成交稀少，無(wú)法充分表達(dá)投資者的做空意愿。相對(duì)于歐美資本市場(chǎng)內(nèi)極大豐富的信用交易產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)相關(guān)品種的豐富程度和成熟程度都相去甚遠(yuǎn)，依舊需要不斷擴(kuò)大創(chuàng)新。
可喜的是，我們已經(jīng)看到了監(jiān)管者在逐步放寬融資融券標(biāo)的證券數(shù)量。另外，股指期貨新交易品種的開發(fā)也在順利進(jìn)行中，預(yù)計(jì)將有數(shù)個(gè)新指數(shù)合約掛牌交易。在配套服務(wù)方面，國(guó)內(nèi)一些大型券商已經(jīng)在創(chuàng)新領(lǐng)域進(jìn)行了大膽嘗試，部分券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入已經(jīng)在總體收入中占據(jù)了較大比例。
繞不開的政策門檻
對(duì)于任何一個(gè)市場(chǎng)而言，政策永遠(yuǎn)都是繞不開的門檻。目前海外對(duì)沖基金通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)的渠道投資A股市場(chǎng)的難度較大，因此，大多數(shù)知名的對(duì)沖基金通過(guò)設(shè)立代表處的方式開始涉足中國(guó)資本市場(chǎng)。在這些海外成熟對(duì)沖基金尚不能完全進(jìn)入中國(guó)的情況下，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的發(fā)展氛圍可能相對(duì)輕松。但這種寬松的環(huán)境不可能長(zhǎng)期保持，隨著更多投資者聚焦中國(guó)，政策也會(huì)逐步放寬，屆時(shí)中國(guó)的對(duì)沖基金將直面外來(lái)者的挑戰(zhàn)。
而從資產(chǎn)的地域配置上看，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金面臨的海外競(jìng)爭(zhēng)將可能更為直接。市場(chǎng)上關(guān)于合格境內(nèi)有限合伙人(QDLP)的討論已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，一旦試點(diǎn)正式啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人投資者，將可以通過(guò)QDLP通道投資海外二級(jí)市場(chǎng)。盡管短期內(nèi)QDLP在稅收成本和額度方面存在劣勢(shì)，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金仍然需要不懈努力獲取具有吸引力的“絕對(duì)收益”，才能在長(zhǎng)期的客戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)中更具競(jìng)爭(zhēng)力。
人才儲(chǔ)備需加強(qiáng)
以上所述都是外部環(huán)境，而中國(guó)的對(duì)沖基金最重要的內(nèi)生條件，應(yīng)當(dāng)是人才儲(chǔ)備，尤其是對(duì)沖基金經(jīng)理。作為金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的行業(yè)，對(duì)沖基金生命周期往往很短。海外經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一家普通的對(duì)沖基金，通常在成立三年后便進(jìn)入衰退，五年左右即退出市場(chǎng)。
而那些在市場(chǎng)上存活超過(guò)十年的對(duì)沖基金，無(wú)一例外都至少有一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理作為領(lǐng)軍人物。想要成為一名優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理，除了緊跟宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、熟知金融理論、善用金融工具外，還需要有獨(dú)特的投資理念，并適應(yīng)當(dāng)前對(duì)沖基金量化發(fā)展的趨勢(shì)。當(dāng)下國(guó)內(nèi)私募基金經(jīng)理不乏公募出身或海外背景的優(yōu)秀人才，假以時(shí)日，必定有出類拔萃者成為中國(guó)第一代成功的對(duì)沖基金經(jīng)理。
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