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　　孱弱的經(jīng)濟(jì)基本面已成為債市向好的溫床，再加上“定向降準(zhǔn)”釋放貨幣調(diào)控政策“暖意”，以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，部分基金對(duì)債市中期行情依然維持偏樂觀的態(tài)度。

　　“隨著今年非標(biāo)資產(chǎn)的供給減少，低等級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)的暴露以及貨幣市場基金收益率回歸常態(tài)，今年債券市場的投資環(huán)境較2013年有顯著改善。”大成景安短融債基基金經(jīng)理認(rèn)為，今年商業(yè)機(jī)構(gòu)在一季度的季節(jié)性資金安排比較合理，在3月底沒有出現(xiàn)明顯的資金壓力；同時(shí)，年初的零售余額總量數(shù)據(jù)也表明，影子銀行的擴(kuò)張有所減緩，市場資金面回暖較為明顯。這種市場環(huán)境對(duì)于債券的影響體現(xiàn)在，中短期的債券收益率會(huì)下降，貨幣基金的收益率出現(xiàn)比較明顯的下滑。

　　而從宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)增長放緩的勢頭得到印證，3月份的匯豐PMI制造業(yè)指數(shù)進(jìn)一步走低，而中采PMI雖然在3月有所反彈，但反彈力度明顯低于季節(jié)性，顯示經(jīng)濟(jì)仍然難以企穩(wěn)。此外，4月以來，央行在公開市場操作由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，未來貨幣政策轉(zhuǎn)為略為寬松的預(yù)期增強(qiáng)，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢，大成景安短融債基基金經(jīng)理認(rèn)為，債券市場將迎來較有利的環(huán)境。

　　此外，央行自2014年4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署農(nóng)村工作提及“部分降準(zhǔn)”后，債券市場反應(yīng)熱烈。

　　萬家基金認(rèn)為，根據(jù)測算，部分降準(zhǔn)的實(shí)際效果較小。市場反映強(qiáng)烈的原因是認(rèn)為政策注意力開始確立，即長端利率居高作為一個(gè)問題已經(jīng)開始進(jìn)入討論范圍。就基本面和政策來說，目前討論全面寬松為時(shí)尚早，但期限利差較高可能引導(dǎo)市場預(yù)期提前開始考慮全面寬松的問題。在短端不出現(xiàn)反復(fù)的情況下，市場的樂觀情緒可能延續(xù)。

　　長信利眾兼長信可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉波認(rèn)為，此次央行下調(diào)縣域銀行存款準(zhǔn)備金率應(yīng)是基于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的考慮，穩(wěn)定貨幣利率預(yù)期，降低長端利率溢價(jià)，防范經(jīng)濟(jì)失速和金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　“下調(diào)幅度略超市場預(yù)期，但對(duì)債券市場的資金面影響有限，其重要作用還在預(yù)期管理?！?劉波認(rèn)為，這開啟了貨幣利率預(yù)期管理的試探性動(dòng)作，“定向降準(zhǔn)”從一定程度上釋放出貨幣政策調(diào)控中的“暖意”。至于債券市場是否能迎來一波更大級(jí)別的牛市，取決于會(huì)否有后續(xù)利好政策的連續(xù)出臺(tái)。

　　事實(shí)上，類似的情形2012年5月也有過，對(duì)于某些金融機(jī)構(gòu)的“定向降準(zhǔn)”也已實(shí)施過多次，從過去經(jīng)驗(yàn)來看，“定向降準(zhǔn)”若疊加多項(xiàng)刺激政策，可能會(huì)在現(xiàn)有債券市場小牛的基礎(chǔ)上延續(xù)投資者的熱情，或可理解為階段性布局時(shí)機(jī)。

　　至于影響債市的重大事件，劉波建議，“除密切關(guān)注貨幣政策外，日前熱議的人大審議《預(yù)算法》修正案也值得期待，若地方直接舉債破局財(cái)稅改革，將有助緩解地方再融資壓力和利息支出，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，長期利好債市。操作上來講，比較關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，并加大信用品種的研究和跟蹤力度。”

　　上投摩根認(rèn)為，債市趨勢性機(jī)會(huì)出現(xiàn)依然需要央行在公開市場操作利率上給予更明顯的下調(diào)指引，或總量寬松政策的實(shí)際落地。不過，本次定向降準(zhǔn)信號(hào)意義值得重視。雖然管理層聲稱此次調(diào)整更多是配套支持“三農(nóng)”，貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健基調(diào)，市場多預(yù)計(jì)下一步逐步會(huì)有更多定向?qū)捤烧叱雠_(tái)，反映政策未來趨向?qū)捤伞?/font>