經(jīng)濟(jì)兌現(xiàn)弱復(fù)蘇 債市回歸防御戰(zhàn)調(diào)整或難避免
伴隨一季度GDP增速的公布，3月份及一季度主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已基本全部出爐。從相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)依舊較為明顯，符合多數(shù)主流機(jī)構(gòu)預(yù)期。分析人士表示，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇如期兌現(xiàn)的背景下，前期由流動(dòng)性寬松超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等因素推動(dòng)的本輪市場(chǎng)快速上漲或?qū)⒚媾R考驗(yàn)，短期債市投資策略需重點(diǎn)關(guān)注防御性。另一方面，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)與通脹水平有望在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)延續(xù)低速運(yùn)行，主流機(jī)構(gòu)配置需求依然較強(qiáng)，市場(chǎng)未來調(diào)整幅度或也相對(duì)有限。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意
本周一，一季度最后兩項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相繼公布。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速7.7%，社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.9%，兩項(xiàng)指標(biāo)增速均呈現(xiàn)放緩特征。加上此前同樣表現(xiàn)偏軟的3月PMI、PPI、出口增速等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，3月份及整個(gè)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的特征較為明顯。來自國海證券的觀點(diǎn)指出，PPI跌幅擴(kuò)大、PMI增速相對(duì)偏低，都暗示總需求仍舊疲弱?？傮w來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然較弱，通脹水平溫和。
金融數(shù)據(jù)方面，盡管3月份的社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)和貨幣信貸數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，但第一創(chuàng)業(yè)等機(jī)構(gòu)指出，3月中長(zhǎng)期信貸占比下降或預(yù)示制造業(yè)弱勢(shì)開局。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月份信貸激增主要來自于短期貸款和票據(jù)融資的大幅增加，而中長(zhǎng)期貸款占比卻由2月的68%下降至40%。對(duì)此，第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為，這可能表明3月新開工和新增投資力度都處于較低水平。
對(duì)于3月份和一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)，興業(yè)證券固定收益投資經(jīng)理朱文杰表示，雖然各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)都較弱，但仍基本符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)仍會(huì)長(zhǎng)時(shí)間保持弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。該市場(chǎng)人士還指出，結(jié)合居民收入預(yù)期、國際大宗商品價(jià)格等因素來看，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)過熱，債券市場(chǎng)就不會(huì)有明顯的緊縮預(yù)期。
調(diào)整壓力或難避免
今年以來，隨著通脹和經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期的升溫，債市投資者對(duì)于后市的看法普遍趨于謹(jǐn)慎。然而3月下旬以來，從3月匯豐PMI初值數(shù)據(jù)公布開始，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)偏弱就抱有強(qiáng)烈預(yù)期，債券市場(chǎng)利率品因此也出現(xiàn)了本年以來難得一見的走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，整體利率曲線呈現(xiàn)平坦化下行，主要利率產(chǎn)品、信用產(chǎn)品收益率水平都出現(xiàn)全面快速回落。不過，在近幾日各項(xiàng)偏軟的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如期兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的情況下，多家主流機(jī)構(gòu)也開始研判后期市場(chǎng)的調(diào)整壓力。
廣發(fā)證券本周發(fā)表利率策略周報(bào)指出，在市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于預(yù)期滯后反映之后，需保持一分清醒。盡管債券市場(chǎng)仍然在上漲，但是一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)出主流機(jī)構(gòu)的防御心態(tài)。
近期持續(xù)對(duì)后市持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的申銀萬國，本周一更進(jìn)一步地調(diào)高了相對(duì)看空后市的聲調(diào)。該機(jī)構(gòu)表示，本輪市場(chǎng)收益率重心的下行主要誘因來自于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于通貨膨脹擔(dān)憂的緩解以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期有所黯淡，其中后者是主要驅(qū)動(dòng)力。由于前期的收益率降幅已經(jīng)提前預(yù)期了數(shù)據(jù)層面的不景氣，因此后期的數(shù)據(jù)發(fā)布已經(jīng)難以對(duì)收益率繼續(xù)產(chǎn)生進(jìn)一步的下行拉動(dòng)力。另外，市場(chǎng)進(jìn)一步期待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)繼續(xù)弱于前期，也已經(jīng)變的不切合實(shí)際，宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性復(fù)蘇過程仍會(huì)持續(xù)。在此背景下，該機(jī)構(gòu)指出，年內(nèi)債券市場(chǎng)的收益率底部或已經(jīng)出現(xiàn)。
而來自安信證券的觀點(diǎn)也認(rèn)為，3月份的社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)和貨幣信貸數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營活動(dòng)后期可能會(huì)繼續(xù)回暖。在此背景下，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，利率債趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不值得繼續(xù)看好，繼續(xù)追高長(zhǎng)久期利率產(chǎn)品可能將面臨資本利得層面的風(fēng)險(xiǎn)。
不過值得注意的是，當(dāng)前一些市場(chǎng)人士仍然堅(jiān)持看好債市的長(zhǎng)期表現(xiàn)。朱文杰表示，短期債市雖有一定調(diào)整需求，但階段性的調(diào)整實(shí)際上也更有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期的持續(xù)走好。從目前銀行理財(cái)?shù)荣Y金對(duì)于債券的需求角度來看，債券市場(chǎng)的整體調(diào)整幅度可能也會(huì)有限。“結(jié)合資金成本和收益率預(yù)期兩方面的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將很難出現(xiàn)深幅調(diào)整”，朱文杰表示。（王輝）
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