中國建材連續(xù)發(fā)債77億謀劃回A 整合困局待解
正謀劃回歸A股市場募資100億元的中國建材(03323.HK)，近來在銀行間債券市場頻頻發(fā)債，中國建材及其子公司南方水泥、北方水泥最近兩個(gè)月共發(fā)行了77億元的短期融資券。
近幾年來，中國建材聯(lián)合重組了逾200家地方水泥企業(yè)，并形成了南方水泥、北方水泥、中聯(lián)水泥、西南水泥等為主的幾家控股子公司。但收購容易整合難，中國建材所收購企業(yè)盈利狀況不佳，中國建材面臨巨大的短期負(fù)債壓力，最近籌資77億元即為償還銀行負(fù)債。
競爭力疲弱
2012年前三季度，南方水泥實(shí)現(xiàn)營收216.7億元，凈利潤17.9億元，同比下滑近六成，而這并沒有計(jì)入公司當(dāng)期收到的3.5億元政府補(bǔ)貼。
一名不愿透露姓名的水泥專家認(rèn)為，由于未能延續(xù)2011年井噴式需求增長、水泥價(jià)格瘋漲的狀態(tài)，2012年成了華東水泥戰(zhàn)場硝煙彌漫的一年。
走“先做大、再做強(qiáng)”路線的中國建材，在成本控制上顯然還不令人滿意。過去兩年，中國建材比行業(yè)內(nèi)另一巨頭海螺水泥的噸毛利平均低20元。根據(jù)國泰君安的推算，中國建材旗下的南方水泥在去年二季度的噸凈利為21元，海螺水泥的噸凈利為35元。
去年年底，中國建材和海螺水泥簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。但在不少人看來，這只是市場低點(diǎn)時(shí)的暫時(shí)合作?！按虼蛲ＭＪ浅B(tài)。”上述水泥專家認(rèn)為，尤其是在華東市場，海螺水泥的成本把控能力更強(qiáng)，雙方的“協(xié)同”在更大程度上會(huì)轉(zhuǎn)為直接競爭。
實(shí)際上，南方水泥面對(duì)的不只是強(qiáng)大的競爭對(duì)手，和北方水泥一樣，它們都面臨著資產(chǎn)負(fù)債率過高、營收賬款激增的問題。
從2008年成立至今，南方水泥的負(fù)債率從最初的88%到去年第三季度的76.4%，始終維持在行業(yè)高位，而北方水泥的資產(chǎn)負(fù)債率在去年第三季度也超過70%。此外，受到連年擴(kuò)張和市場需求減弱的影響，截至去年9月底，南方水泥和北方水泥的應(yīng)收賬款分別同比上升了100%和111%。
去年前三季度，北方水泥凈利潤為10億元，同比上升42%。
整合困局
中國建材沒有減緩擴(kuò)張計(jì)劃。
中國建材表示，在未來幾年內(nèi)將進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，用于水泥板塊聯(lián)合重組的投資為220億元。到“十二五”末，該公司預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)能將達(dá)到5 億噸。
但收購容易消化難。
“中國建材的發(fā)展思路是，先把企業(yè)收歸旗下，之后再提高價(jià)格，從市場里賺過來。但這是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，市場壓價(jià)是行不通的。”一名水泥行業(yè)資深人士表示。
中國建材高溢價(jià)收購過來的企業(yè)中虧損者眾多。在被中國建材收購后，“就是換換名字，地方諸侯被收編了，但管理模式依舊。”
據(jù)去年7月申銀萬國的調(diào)研，在江西，即使是當(dāng)?shù)剡\(yùn)轉(zhuǎn)效率最高的亞洲水泥的亞東水泥廠，也未能達(dá)到盈虧平衡，因此南方水泥很可能是虧損的。
對(duì)比水泥行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭，海螺水泥和中國建材在華東的江浙皖贛、華中的湖南、西南的川渝黔滇等省份均有直接競爭。但外界更為看好海螺水泥的成本管控能力：“海螺水泥的T形戰(zhàn)略走得很對(duì)，沿著長江水路走，便于運(yùn)輸，注重礦山資源建設(shè)，更重要的是人員結(jié)構(gòu)年輕化，由總部直接委派管理人員，有了一套成熟的管理模式?！鄙鲜鏊嘈袠I(yè)人士認(rèn)為。
不同水泥企業(yè)生產(chǎn)線的差異也提高了中國建材帶來整合難度，上述人士舉例稱，即便在南京和廣西差異巨大的兩地，海螺水泥生產(chǎn)線的設(shè)備名稱都是一樣的，因此同樣要新建項(xiàng)目，海螺水泥的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)速度很快，運(yùn)轉(zhuǎn)力強(qiáng)。“而中國建材收購過來的水泥廠的規(guī)模都不一樣，選型、采購、配件都不能統(tǒng)一，這給后期整合帶來很大難題。”
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