經濟L形走勢確立 信用債投資機會凸顯
平安添利債券基金擬任基金經理 孫健
證券時報記者 余子君
經過三季度的持續(xù)調整，四季度債市能否升溫？具體應該如何布局？為此，證券時報記者采訪了平安添利債券基金擬任基金經理孫健。他認為，未來經濟將呈現L形走勢，長時間處于底部區(qū)域，偏弱的宏觀經濟形勢將長期利好債券市場，看好三至五年期的信用債產品。
未來經濟或呈L形走勢
一位債券投資大師曾說過，做債券如果不懂宏觀，就如茫茫大海中航行的船沒了舵手，會迷失方向。孫健對此深表贊同，“債券投資和股票投資不同，債券投資往往都是自上而下，只有先對宏觀經濟形勢有所研判，才能做好債券投資?！?/font>
孫健表示，雖然近期國內外宏觀經濟數據均出現了一些積極變化，但從長期來看，經濟依舊沒有大幅回暖的趨勢，未來在底部長期盤整的概率較大，而這種疲弱的宏觀經濟形勢對于債券市場將構成長期利好。具體看來，國內方面，中國正面臨經濟結構調整的重要關口，這一輪經濟調整周期很可能呈現“L”形，通脹壓力不會太大，但處于底部的時間可能較長。孫健指出，2000年中國GDP的體量為10萬億，預計今年這一數據可能接近50萬億，是2000年的5倍。在如此龐大的經濟體量上，既要調結構又要保持GDP的高速增長是不現實的。孫健預計，未來GDP增速會保持在7%左右，不排除個別季度甚至會低于7%。因此，中國經濟短期內不具備大幅回升的基礎。
國際方面，孫健認為，歐洲經濟前景依舊不樂觀，雖然在危機不斷迫近的壓力下，歐元區(qū)成員國可能會有更多的妥協(xié)來推進救助政策出臺，但救助政策對拉動歐洲經濟復蘇的實質性作用將非常有限。美國方面，雖然經濟情況較歐洲要好，但是巨大的財政赤字也是不容忽視的風險。
通脹方面，孫健認為，目前CPI在2%左右，四季度由于季節(jié)性因素，CPI可能會出現小幅反彈，屆時會達到2.3%到2.5%左右。不過，明年一季度即春節(jié)前后，CPI又會回落至2%區(qū)間。從歷史上看，2%屬于溫和通脹區(qū)間，對債券投資非常有利，尤其是信用債。
貨幣政策方面，孫健認為，目前貨幣政策已經相對寬松狀態(tài)，四季度降息降準的可能性較低。他解釋說，9月外匯占款月增量大幅回升，在一定程度上顯示，外部流動性已經有所改善，預計四季度外匯占款應該會持續(xù)高位增長，從內部來看，明年央票到期量將高于今年，因此，國內中期資金面的穩(wěn)定性在增強?！翱傮w上看，目前貨幣政策已經相對寬松，加上房地產市場回暖的壓力有進一步增強的趨勢，預計短期內降準、降息的可能性不大。”孫健表示。
年末是債市建倉良機
在債券投資上，一直流行著“四季度買債，一季度賣債”的說法，孫健表示，這種說法確實具備一定的投資邏輯。
孫健解釋，之所以四季度要買債，一季度賣債，首先是，年底通常是資金面相對緊張的季度，而來年一季度、二季度的資金面則相對寬松，尤其是春節(jié)期間央行多會采取保持市場資金相對寬松的措施，在年底至年初也是國債和政策性信用債發(fā)行的空檔期。其次是，四季度是銀行等機構兌現收益、等待年終盤點的時間窗，而年初銀行則有集中配債的需求，因而會造成債券收益率周期性的波動。
除了季節(jié)性投資機會外，目前債券市場較大的體量以及豐富多樣的創(chuàng)新產品也為債券基金提供了更多的選擇。孫健表示，2009年信用債市場是存在瓶頸的，當年信用債的發(fā)行量在1000余億左右。經過近兩年的快速發(fā)展后，2011年底我國債券市場規(guī)模已升至全球第四位。其中信用債市場規(guī)模達5.1萬億元，預計明年信用債發(fā)行量會接近2萬億左右?！澳壳爸袊鴤袌龅捏w量已經能夠滿足各種債券品種的配置需求?！?/font>
談及新基金的建倉，孫健表示，由于年底降息降準概率不大，對于新成立的債券基金而言是一個較好的建倉機會，不過建倉快慢要取決收益率回升的狀態(tài)?！叭绻找媛蕸]有大幅回升，將會優(yōu)先信用品種，因為利率品種在年底資金面的情況下，波動會比較大。”從建倉策略上來看，新基金成立后，不會迅速打滿倉位，將會保留一定的倉位給流動性品種，等待市場出現波動時，再加大建倉力度。
信用債更具投資價值
雖然中長期看好債券市場，但孫健認為，未來債券品種表現將出現分化，相比利率品種，信用債更具投資價值，尤其是三至五年期的信用債品種。
孫健表示，之所以看好信用債，首先是因為信用債市場已經歷了近三個月的調整，目前收益率處在五月份兩次降息前的水平，利差水平重新站在歷史均值以上，估值已經具備吸引力，是較好的配置品種。其次，從供給上來看，目前信用債的絕對收益率水平與貸款利率相比已經不存在明顯的優(yōu)勢，未來信用債供給速度有望減緩。
雖然信用債投資價值已經凸顯，但是在疲弱的經濟形勢下，信用風險也不容忽視。孫健認為，信用債投資最大的風險是發(fā)債主體的信用風險，考慮到經濟持續(xù)低迷或使部分低評級債券的信用風險增加，因此，下半年中、高評級信用債的市場表現很可能會更加穩(wěn)定，在配置上會有所傾斜。除了信用風險之外，發(fā)債主體所處行業(yè)的基本面也是至關重要的，運轉良好的行業(yè)不兌付的風險較低，目前鋼鐵和光伏行業(yè)基本面較差，其發(fā)行的信用債券投資風險較大。
利率產品方面，考慮到疲軟的經濟形勢，其收益率后期繼續(xù)上行的空間不大，因此，目前不是建倉利率產品的最佳時期。
可轉債投資方面，孫健認為，從周期角度來看，熊末牛初往往是配置可轉債的黃金期，而目前可能還未到熊市末期，因此，可轉債的投資機會尚需等待?！翱赊D債和保本基金比較類似，90%是債性，另外10%是股性，往往投資可轉債更看中的是其10%的股性。如果在熊市末期投資可轉債，那么可轉債10%的股性將會大大提高收益。相關統(tǒng)計顯示，在牛市階段可轉債和正股的關聯(lián)度在60%左右?！?/font>
孫健，十年債券投資管理經驗，投資領域包括國債及國債回購庫存管理，債券自營投資，保險資產配置和現金管理，貨幣市場基金和債券基金投資管理。曾任湘財證券有限責任公司資產管理總部投資經理，中國太平人壽保險有限公司投資部/太平資產管理有限公司組合投資經理，摩根士丹利華鑫貨幣市場基金基金經理，銀華貨幣市場證券投資基金、銀華信用債券型證券投資基金基金經理?，F任平安大華基金管理有限公司投資經理。
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