□貸款，占同期社會融資規(guī)模的近八成

　　□表外融資急速萎縮，首季新增量僅占同期社會融資規(guī)模增量的8.3%

　　□股票融資一季度新增1808億元，為去年同期的1.85倍

　　□3月份M2增速回落，預(yù)示央行或繼續(xù)維持略微寬松的貨幣政策

　　央行14日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示出一個(gè)新現(xiàn)象——曾經(jīng)一度撐起社會融資“半邊天”的表外融資，規(guī)模急速萎縮，一季度新增量占社會融資增量的一成不到；而人民幣貸款則回歸傳統(tǒng)的“霸主”地位，一季度人民幣貸款增加3.68萬億元，占同期社會融資規(guī)模的近八成。

　　除卻商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)這一因素，經(jīng)濟(jì)增速下降引致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求減弱亦是社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大改變的重要原因。

　　經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，再加上3月份M2增速回落，分析人士認(rèn)為，央行將繼續(xù)維持略微寬松的貨幣政策，通過公開市場操作以及PSL、MLF等新工具投放流動(dòng)性，也不排除降準(zhǔn)的可能性。

　　央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成表示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

　　表外融資快速萎縮

　　初步統(tǒng)計(jì)，2015年一季度社會融資規(guī)模增量為4.61萬億元，比去年同期少8949億元。其中3月份社會融資規(guī)模增量為1.18萬億元，分別比上月和去年同期少1758億元和8378億元。

　　中信證券固定收益研究主管鄧海清認(rèn)為，總量上看，社會融資規(guī)模與相應(yīng)的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是吻合的。一季度是全年GDP和CPI的底部、資本外流壓力最大期，與此相對應(yīng)，社會融資數(shù)據(jù)總量疲弱，低于央行目標(biāo)管理值，有望成為全年最低點(diǎn)。

　　細(xì)究結(jié)構(gòu)，一季度對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.61萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的78.3%，比去年同期高24.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，各項(xiàng)表外融資萎縮明顯。央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成介紹，一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)融資3859億元，比去年同期少1.14萬億元；占同期社會融資規(guī)模增量的8.3%，比去年同期低19.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　至于造成這一現(xiàn)象的原因，盛松成認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)增速下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求有所減弱，表外融資需求相應(yīng)減少，導(dǎo)致表外融資減少。同時(shí)，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，部分表外融資逐漸向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。這可以在一定程度上縮短融資鏈條，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本，有利于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

　　值得指出的是，與股票市場活躍有關(guān)，一季度直接融資比重增加，股票融資同比大幅上升。一季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資4995億元，比去年同期多155億元；占同期社會融資規(guī)模增量的10.8%，比去年同期高2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1808億元，為去年同期的1.85倍。

　　貨幣政策或維持較寬松格局

　　央行同日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末廣義貨幣供應(yīng)量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上月低0.9個(gè)百分點(diǎn)。除了上述的表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生減少外，外匯占款同比明顯少增、同業(yè)資金運(yùn)用減少也導(dǎo)致貨幣派生減少。

　　盛松成透露，一季度外匯占款減少2521億元，其中3月份當(dāng)月減少2307億元。同業(yè)資金方面，2014年以來為有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致同業(yè)資金運(yùn)用減少，貨幣派生相應(yīng)減少。今年一季度，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金運(yùn)用較上年同期減少1564億元。

　　而M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標(biāo)值，在盛松成看來，這與經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)漲幅預(yù)期目標(biāo)也基本匹配，有利于為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　盛松成表示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，降低社會融資成本。

　　鄧海清認(rèn)為，一季度社會融資數(shù)據(jù)反映了央行在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)遇到的困境，因此預(yù)計(jì)央行會加速通過貨幣市場以及PSL、MLF新工具投放流動(dòng)性，甚至啟動(dòng)降準(zhǔn)也是可選項(xiàng)。

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛認(rèn)為，由于中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，通縮風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升，央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。除了公開市場操作，央行還需要通過降準(zhǔn)來降低貨幣市場的利率，從而進(jìn)一步降低企業(yè)的借貸成本。(記者 李丹丹；編輯 楓林)