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　　此前，美聯(lián)儲已經(jīng)長期性地實施量化寬松(QE)政策，這還伴隨著0-0.25%的超低利率政策；而現(xiàn)在，美聯(lián)儲正考慮如何退出這樣的超寬松政策。

　　美聯(lián)儲潛在的新計劃涉及在銀行系統(tǒng)向超額存款準備金支付利息，并通過“逆回購”工具降低利率—美聯(lián)儲以場外交易的途徑向企業(yè)貸款并換取利息。

　　在希爾森拉特看來，美聯(lián)儲未來可能的政策行動與此前的計劃相一致—通過降低資產(chǎn)負債表中到期國債和抵押貸款支持證券(MBS)的方式降低系統(tǒng)儲備，同時采用其他工具。

　　新舊計劃之別

　　根據(jù)已有計劃，美聯(lián)儲會在撤出金融系統(tǒng)數(shù)萬億美元流動性上采取好幾個步驟。首先，美聯(lián)儲會讓所購買的抵押貸款支持證券(MBS)和國債到期，進而退出其資產(chǎn)負債表，而在一個更長的時間范圍內(nèi)，美聯(lián)儲會出售抵押貸款支持證券。其他技術(shù)性措施還包括允許銀行業(yè)將超額存款存放在美聯(lián)儲，這樣的措施將進一步吸收美國金融系統(tǒng)所充斥的資金。整體而言，這樣的貨幣吸收行動會幫助美聯(lián)儲提高其基準利率。美聯(lián)儲還會超額存款支付利息。

　　而根據(jù)美聯(lián)儲當前正在琢磨的新計劃，美聯(lián)儲可能會將超額存款寄存在銀行系統(tǒng)之中長達數(shù)年之久，并且不會移除這樣的措施。而為了對超額存款支付利息，美聯(lián)儲可能會通過“逆回購”措施來控制利率。相比從金融系統(tǒng)吸納貨幣，并通過管理其貨幣供應(yīng)來控制利率，美聯(lián)儲將為管理貨幣的成本制定利率。這樣一來，美聯(lián)儲將通過其支付利息的方式制定利率。

　　美聯(lián)儲已經(jīng)表示，將所有的資金存放在金融系統(tǒng)，意味著美聯(lián)儲可能不會在出售抵押貸款支持證券上采取積極行動。紐約聯(lián)儲主席杜德利(William Dudley)曾在上周(3月8日當周)表示，就像已經(jīng)計劃好的那樣，這還意味著美聯(lián)儲無需在加息之前允許國債到期并壓低其資產(chǎn)負債表。

　　然而，一切都還難料。美聯(lián)儲部分官員希望重返先前儲備稀缺的狀態(tài)。更何況，逆回購操作意味著，作為美聯(lián)儲有代價的新退出策略可能會勸阻美聯(lián)儲部分官員。

　　上周五(3月7日)出爐的數(shù)據(jù)顯示，美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅在2月份擴大至17.5萬，好于市場15.0萬的增幅預(yù)期，較1月份12.9萬的增幅(初值為增加11.3萬)明顯擴張，更好于2013年12月份增加8.5萬(初值僅增7.5萬)的表現(xiàn)；與此同時，2月失業(yè)率卻意外反彈至6.7%。希爾森拉特認為，這樣的就業(yè)報告意味著，美聯(lián)儲會繼續(xù)縮減其債券購買政策，同時還會考慮調(diào)整其前瞻指引政策。

　　美聯(lián)儲官員們曾在2011年6月份舉行的政策會議上同意，將在長期內(nèi)制定最終退出非常規(guī)性寬松貨幣政策并重返先前利率政策的計劃；但就現(xiàn)在看來，那樣的計劃恐怕越來越顯得過時。在這樣的背景之下，美聯(lián)儲官員們正勾勒一份心的計劃，并正在美聯(lián)儲內(nèi)部進行著熱火朝天的辯論，并將逐步成形。

　　美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將在下周三(3月19日)結(jié)束下一次貨幣政策會議，那將是新任主席耶倫(Janet Yellen)自2月1日接管美聯(lián)儲以來所主持的首次議息會議。在未來數(shù)月的時間里，耶倫還需要讓美聯(lián)儲眾多就政策路徑達成一致看法。屆時，投資者就需要仔細聆聽美聯(lián)儲官員們的只言片語，因為相關(guān)措施會在美聯(lián)儲未來加息周期的運作方式上釋出非常重要的信號。