當(dāng)日元即將“熄火”
華爾街有句諺語——sell in May and go away。諺語的生命力就在于，它通常會生效，無論是出于何種因素。
站在6月初回首5月，這句諺語靈驗(yàn)了，事情正在起變化。5月22日美聯(lián)儲主席伯南克在國會關(guān)于退出QE的表態(tài)成為近期全球金融市場格局調(diào)整的導(dǎo)火索。
遠(yuǎn)的有5月23日日經(jīng)指數(shù)暴跌7.31%，目前累計(jì)下跌超過20%，美債、日債的收益率皆在走高，南非等新興市場貨幣遭到拋售。近的則有，A股5月末步入調(diào)整態(tài)勢，貨幣市場上流動(dòng)性驟緊，隔夜拆借利率兩日跳漲300多個(gè)基點(diǎn)至8%，商品市場上工業(yè)品持續(xù)暴跌。
未來一段時(shí)間，就內(nèi)部而言，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭可能要暫時(shí)擱淺，去年四季度以來的資本流入態(tài)勢或?qū)⒛孓D(zhuǎn)，當(dāng)前的流動(dòng)性緊張可能會持續(xù)一段時(shí)間。就外部而言，隨著美聯(lián)儲QE退出預(yù)期的強(qiáng)化，另外在日經(jīng)崩盤、日債收益率翻倍、日元逆轉(zhuǎn)的效應(yīng)下，日元發(fā)動(dòng)機(jī)即將“熄火”，全球金融資產(chǎn)價(jià)格將面臨重估。
當(dāng)日元發(fā)動(dòng)機(jī)即將“熄火”
5月下旬以來，全球金融市場讓很多人看不懂，譬如5月23日起日經(jīng)崩盤，6月6日夜美元大跌、日元大漲等。
從交易層面上可以用杠桿交易、高頻交易、程序化等去解釋，但這并不能給我們一個(gè)連續(xù)的、較為中長期的解釋。筆者回顧近期的市場及政策動(dòng)態(tài)，試著做如下的推演。
最引人注目的是，日經(jīng)在5月23日的暴跌?？偨Y(jié)下來，兩大因素，一是5月22日伯南克關(guān)于退出QE的表態(tài)；二是日本國債機(jī)構(gòu)投資者出于通脹預(yù)期或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)配置觸發(fā)的(5月20日日本10年期國債收益率開始攀升，23日一度破1%。大型銀行4月凈賣出中長期國債2.7萬億日元).
在日經(jīng)的暴跌之下，多米諾骨牌在倒塌，這也算是市場對安倍和黑田東彥的投票——從4月4日日本央行宣布推出超級Q以來，市場備受鼓舞，但5月下旬起一切都在發(fā)生變化：1。日股距15943高點(diǎn)下跌20%，和4月相比基本未漲，但波動(dòng)率高達(dá)60%；2。日本10年期國債收益率已經(jīng)翻倍；3.6月6日隔夜美元對日元一度暴跌3%，連破四大關(guān)口，創(chuàng)近三年來最大單日跌幅，較4月下跌6%。
另根據(jù)Lipper數(shù)據(jù)，美國市場的日本股票基金在截至周三結(jié)束的一周內(nèi)遭遇5.318億美元資金流出。這是自去年11月以來首度出現(xiàn)資金流出。
對于6月6日的風(fēng)云突變，日本的政客們?nèi)缡墙忉尅?cái)長麻生太郎表示匯率波動(dòng)過大，他表示不會立刻采取干預(yù)措施，將密切關(guān)注市場波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)部長甘利明表示重要的是日本經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇；首相經(jīng)濟(jì)顧問Hamada表示市場此前對安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)過于有信心了，市場目前的修正是暫時(shí)的。
對于金融市場，政客們的解釋永遠(yuǎn)都不可相信，就如甘利明之前竟將5月23日日經(jīng)的暴跌歸咎于中國的匯豐PMI指數(shù)走低。
在日經(jīng)崩盤、日債收益率翻倍、日元逆轉(zhuǎn)的效應(yīng)下，此前半年多充當(dāng)了全球攜帶交易“第一基礎(chǔ)貨幣”的日元很可能重新歸于強(qiáng)勢。這不是沒有可能，日本上世紀(jì)80年代對抗外匯市場基本是以失敗而告終的。
消息人士透露，日本央行將考慮采取非尋常的措施——延長固定利率貸款期限至兩年，以遏制日本國債市場的波動(dòng)，最早將在6月10日~11日的議息會議上討論這一措施。這將降低機(jī)構(gòu)出售國債的動(dòng)力，但如筆者在上周觀察中所言，面對賬面損失，他們不會選擇做一群相信“朝三暮四”的猴子。
對于中國而言，筆者在3月左右判斷A股去年12月以來的上漲很大程度上源自日元的套息交易。其時(shí)中國經(jīng)濟(jì)基本面沒有絲毫的好轉(zhuǎn)，但資本市場就那么一路紅火，QFII抄了個(gè)大底?，F(xiàn)在日元發(fā)動(dòng)機(jī)熄火，對中國的資產(chǎn)市場沖擊是必然的。
當(dāng)資本流入轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能擱淺
日元的熄火可能對中國資產(chǎn)市場形成沖擊，可以從這兩日銀行間市場上流動(dòng)性驟緊看出。
6月6日，銀行間Shibor隔夜利率大漲135.9個(gè)基點(diǎn)至5.98%(7日漲至8%)，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行金融債發(fā)行流標(biāo)，更有傳聞稱三家股份制銀行陷入資金拆借的三角債。
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