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分布式光伏金融扶持將出新政 概念股有望爆發(fā)

2013-08-19 10:24    來源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

  陽光電源:逆變器和電站EPC放量 看好全年業(yè)績增長

  研究機(jī)構(gòu):興業(yè)證券 撰寫時(shí)間:2013.8.7

  總體判斷:分布式光伏大概率于三季度啟動(dòng),公司充分受益于國內(nèi)需求的爆發(fā),逆變器出貨量將有大幅增長。

  公司通過低價(jià)策略促進(jìn)行業(yè)洗牌,預(yù)計(jì)短期內(nèi)產(chǎn)品毛利率仍將維持較低水平;我們預(yù)計(jì)從2014年下半年開始毛利率將出現(xiàn)回升。長期來看公司將通過研發(fā)建立行業(yè)門檻,坐穩(wěn)龍頭位臵,市占率和毛利率都將有明顯回升。

  電站業(yè)務(wù)付款條件良好,凈利率較高;公司在手合同充足,預(yù)計(jì)今明兩年可實(shí)現(xiàn)每年50%的增長。

  逆變器價(jià)格止跌企穩(wěn),公司市場份額穩(wěn)定。

  今年三季度分布式光伏補(bǔ)貼政策出臺是大概率事件,國內(nèi)光伏裝機(jī)將有階躍式增長。由于政策出臺晚于預(yù)期,同時(shí)分布式屋頂項(xiàng)目的前期協(xié)調(diào)時(shí)間比較長,我們預(yù)計(jì)今年年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的裝機(jī)量不會(huì)很大,預(yù)計(jì)有2-3GW的規(guī)模,加上地面電站5GW的裝機(jī)容量,國內(nèi)全年裝機(jī)預(yù)計(jì)在7-8GW的水平。分布式光伏帶來的需求增長將在2014年全面體現(xiàn),我們預(yù)計(jì)2014年國內(nèi)總裝機(jī)將達(dá)到12GW。

  今年上半年,逆變器價(jià)格止跌企穩(wěn)。從毛利率看,公司上半年逆變器業(yè)務(wù)毛利率為30.1%,與2012年下半年的30.3%基本持平;扣除電站業(yè)務(wù)和利息凈收入的貢獻(xiàn),公司的營業(yè)利潤率約為3%,處于微利狀態(tài)。

  公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力、成本控制能力和資金實(shí)力,通過低價(jià)競爭保持對對手的壓力,實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度的提高。目前整個(gè)逆變器行業(yè)的盈利能力已經(jīng)很差,很多小廠已經(jīng)倒閉;由于本行業(yè)資產(chǎn)較輕,轉(zhuǎn)產(chǎn)容易,我們預(yù)計(jì)去產(chǎn)能在一年后即可完成,從2014年下半年開始,毛利率將出現(xiàn)回升。

  從出貨量來看,上半年公司的市場份額穩(wěn)定在30%左右。目前行業(yè)內(nèi)小廠家的份額有20%多,這些產(chǎn)能將成為行業(yè)洗牌的犧牲品。預(yù)計(jì)公司的市場份額將有持續(xù)提升,到2015年將提升到45%左右。

  光伏電站在手項(xiàng)目充足,現(xiàn)金流良好。

  上半年公司的電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.66億元,主要來自酒泉朝陽項(xiàng)目的交付。

  毛利率8.5%,期間費(fèi)用很少,營業(yè)利潤率應(yīng)該也在8%左右。

  公司目前在執(zhí)行的是酒泉朝陽和酒泉三陽各50MW的項(xiàng)目,其中酒泉朝陽項(xiàng)目已經(jīng)通過驗(yàn)收,三陽項(xiàng)目已完成基礎(chǔ)施工,兩個(gè)項(xiàng)目都已鎖定1元/度的上網(wǎng)電價(jià);按照合同規(guī)定的價(jià)格和工程進(jìn)度,預(yù)計(jì)年底可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6億元。

  公司在手項(xiàng)目充足。除在執(zhí)行的兩個(gè)項(xiàng)目外,公司還將在肅州、敦煌分別承建49MW、30MW的了兩個(gè)光伏電站項(xiàng)目。2013年6月,公司又與新疆且末縣簽訂框架協(xié)議,擬5年建設(shè)100MW光伏項(xiàng)目。7月,公司與安徽宿州簽訂了100MW項(xiàng)目的建設(shè)合同書。此外,公司還與嘉峪關(guān)市簽有長期合作意向合同,預(yù)計(jì)隨著嘉峪關(guān)市并網(wǎng)條件的改善,公司將陸續(xù)拿到該市的訂單。我們預(yù)計(jì),公司未來兩年的光伏電站交付量將有每年50%的增長。

  電站業(yè)務(wù)現(xiàn)金流良好。至6月底,公司已分別收到兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)付款和進(jìn)度款1.99億元、1.26億元,合計(jì)與電站業(yè)務(wù)確認(rèn)的收入(含稅)相等,付款條件超出預(yù)期;同時(shí),公司可以向下游光伏組件商賒購產(chǎn)品,可以看到公司上半年的應(yīng)付賬款有大量增加??傮w來看電站業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流狀況非常好,不需要公司在建設(shè)中大量墊付現(xiàn)金。

  預(yù)計(jì)公司13-15年的EPS分別為0.39元、0.52元、0.82元,對應(yīng)的PE分別為46倍、35倍、22倍。

  分布式光伏的啟動(dòng)已經(jīng)箭在弦上,公司是受益最充分的標(biāo)的;長期來看,公司將通過研發(fā)提升行業(yè)門檻,促進(jìn)行業(yè)整合,市占率和毛利率都將明顯提升,維持“增持”評級。

責(zé)編:張開放
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