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券商研究所轉(zhuǎn)型六條路徑前瞻

2012-10-10 08:28    來(lái)源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

  編者按:2000年,券商研究結(jié)束了類(lèi)股評(píng)的草莽時(shí)代,正式推行全新的商業(yè)模式——服務(wù)公募基金獲取交易傭金。這一簡(jiǎn)單實(shí)用的商業(yè)模式經(jīng)歷了12個(gè)春秋之后,券商研究遭遇發(fā)展瓶頸,而徘徊在轉(zhuǎn)型的十字路口。那么,未來(lái)券商研究應(yīng)該如何為自己定位?

  日前,證券時(shí)報(bào)記者通過(guò)對(duì)包括申銀萬(wàn)國(guó)、中信證券、南方基金、博時(shí)基金等二十余家主流賣(mài)方機(jī)構(gòu)和買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的調(diào)查,從供需兩端尋找券商研究未來(lái)轉(zhuǎn)型的六個(gè)方向,以期為業(yè)界勾勒券商研究的未來(lái)藍(lán)圖,為投資者尋找可以借助券商研究進(jìn)行投資的途徑。

  在過(guò)去的12年里,券商研究業(yè)務(wù)商業(yè)模式日臻標(biāo)準(zhǔn)化,導(dǎo)致同質(zhì)化的產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、分倉(cāng)收入集中度越來(lái)越低、券商研究業(yè)務(wù)的壟斷地位下降等諸多問(wèn)題。

  券商研究業(yè)務(wù)如何轉(zhuǎn)型?在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí),海通證券副總裁李迅雷、申銀萬(wàn)國(guó)研究所所長(zhǎng)陳曉升等券商高管紛紛呼吁,券商研究要正視目前遇到的困難,目前的商業(yè)模式需要朝著回歸政策研究和業(yè)務(wù)發(fā)展研究、公募不再是唯一服務(wù)對(duì)象、擺脫股票投資研究依賴(lài)、提升銷(xiāo)售人員專(zhuān)業(yè)能力、差異化競(jìng)爭(zhēng)走向?qū)嵸|(zhì)、整合全業(yè)務(wù)鏈六個(gè)方向轉(zhuǎn)型,進(jìn)而豐富其內(nèi)涵和完善其模式。

  方向一:

  回歸政策研究和業(yè)務(wù)發(fā)展研究

  接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的多家券商高管均認(rèn)為,產(chǎn)能過(guò)剩、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和集中度下降等問(wèn)題并非券商研究業(yè)務(wù)獨(dú)有的,而是已成為證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的共同現(xiàn)象。因此談及券商研究的轉(zhuǎn)型,就必須對(duì)整個(gè)證券行業(yè)進(jìn)行變革。而在這個(gè)改革過(guò)程中,券商研究必須承擔(dān)起政策研究和業(yè)務(wù)發(fā)展研究的責(zé)任。

  在中信證券研究所一位高管看來(lái),證券行業(yè)目前正處于變革時(shí)期,賣(mài)方研究乃至整個(gè)證券行業(yè)所面臨的困境,根源在于已有的一些制度性安排,如行政管制和券商基礎(chǔ)金融功能缺失等。而所謂政策研究,既是為了公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新作參考,也是為了監(jiān)管層出臺(tái)改革創(chuàng)新的政策提供參考?!斑@是券商研究在變革時(shí)期一個(gè)很重要的使命?!彼硎尽?/font>

  此外,券商研究還將回歸對(duì)內(nèi)發(fā)展研究。陳曉升認(rèn)為,券商研究所過(guò)去12年主要做股票投資研究,研究換傭金成為了一個(gè)非常好的簡(jiǎn)單商業(yè)模式,但如果公募基金的交易傭金下降,整個(gè)券商研究就會(huì)受到重創(chuàng)。因此,券商研究所的定位,未來(lái)必須回歸為證券公司內(nèi)部研究機(jī)構(gòu),承擔(dān)應(yīng)有的發(fā)展研究功能,涵蓋券商自身的發(fā)展,或是業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。

  實(shí)際上,在賣(mài)方研究崛起之前,券商研究所一直承擔(dān)著基礎(chǔ)業(yè)務(wù)部門(mén)的角色,政策研究和對(duì)內(nèi)發(fā)展研究均在研究所的研究范圍之內(nèi)。而過(guò)去的12年,券商研究所在以研究換傭金的道路上越走越遠(yuǎn),政策研究和發(fā)展研究的功能被淡化。在陳曉升看來(lái),這些研究未來(lái)必須回歸。

  方向二:

  公募不再是唯一服務(wù)對(duì)象

  自1991年中國(guó)證券市場(chǎng)起步以來(lái),券商研究可以簡(jiǎn)單分為兩個(gè)階段。在第一個(gè)階段,券商研究基本以股評(píng)為主,并定位為對(duì)內(nèi)服務(wù)。2000年開(kāi)始進(jìn)入第二個(gè)階段,華夏證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券和國(guó)泰君安證券等老牌券商研究紛紛采用賣(mài)方研究商業(yè)模式。在過(guò)去的12年里,公募基金逐漸成為券商研究最主要的服務(wù)對(duì)象,甚至是唯一重要的服務(wù)對(duì)象。

  然而,12年后的今天,在作為買(mǎi)方的公募基金不堪重負(fù)的同時(shí),賣(mài)方研究所卻需要更多的收入來(lái)支撐。因此,“公募基金將不再是券商研究的單一服務(wù)對(duì)象。”華泰證券相關(guān)人士表示。

  李迅雷表示,相比2007年和2008年,券商研究目前提供的服務(wù)深度增加一倍,但獲得的分倉(cāng)傭金收入?yún)s少了一半。

  多數(shù)受訪的公募基金負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè),未來(lái)公募基金傭金市場(chǎng)化是大趨勢(shì),不可能長(zhǎng)期維持向券商支付0.8%。的傭金費(fèi)用率?!瓣?yáng)光私募的傭金費(fèi)率已降至0.3%。,更何況資金規(guī)模更加龐大的公募基金。”南方基金上述人士表示。

  面對(duì)這一趨勢(shì),多位券商研究所負(fù)責(zé)人表示,在過(guò)去的12年里,中國(guó)的賣(mài)方研究重點(diǎn)服務(wù)公募基金,監(jiān)管部門(mén)還制定了統(tǒng)一的傭金水平,因此券商研究并未在客戶(hù)細(xì)分方面下工夫。在未來(lái),券商研究一方面要大力擴(kuò)展服務(wù)對(duì)象,另一方面要為差異化的服務(wù)制定差異化的價(jià)格。前一個(gè)可以主動(dòng)爭(zhēng)取,后者或許只能被動(dòng)接受,傭金率市場(chǎng)化是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

  李迅雷認(rèn)為,整個(gè)金融業(yè)都在推進(jìn)創(chuàng)新,證券、保險(xiǎn)、信托和銀行業(yè)務(wù)交叉越趨向普遍化,因此券商研究的服務(wù)對(duì)象將呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。陳曉升預(yù)計(jì),養(yǎng)老金、商業(yè)保險(xiǎn)、券商資管、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和陽(yáng)光私募,未來(lái)將給券商研究的本源業(yè)務(wù)帶來(lái)非常大的新市場(chǎng)。

  方向三:

  擺脫股票投資研究依賴(lài)

  證券時(shí)報(bào)記者日前對(duì)公募基金進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示,部分公募基金近期討論傭金市場(chǎng)化和暫停個(gè)別券商研究的分倉(cāng)收入,除公募基金本身管理的資金規(guī)模下降、交易換手率下降和業(yè)績(jī)低迷外,其中很重要的原因是,在股市低迷的背景下,券商研究的價(jià)值無(wú)法體現(xiàn)。

  對(duì)此,接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的多位券商研究所負(fù)責(zé)人則稱(chēng),如果券商研究所有意服務(wù)陽(yáng)光私募、券商資管、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者,單一的股票投資研究將難以滿(mǎn)足客戶(hù)的需要。

  在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面,李迅雷表示,券商研究過(guò)去對(duì)金融工程的重視程度普遍不夠,而現(xiàn)在不僅海通證券內(nèi)部對(duì)該領(lǐng)域的研究有較大需求,銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的需求也非常大。

  中信證券上述人士表示,結(jié)合中信證券的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,該公司研究所已在加強(qiáng)金融產(chǎn)品、做空標(biāo)的、量化投資、債券等方面的研究,這些都是尋找新的商業(yè)模式的著力點(diǎn)?!拔也幌嘈抛C券研究?jī)H僅因短期市場(chǎng)不好,或者某些費(fèi)用下調(diào)而失去生命力。”他說(shuō)。

  華泰證券上述人士表示,從多元化服務(wù)角度看,這些年券商研究提供的服務(wù)內(nèi)容不斷豐富,已從最初的公司調(diào)研、撰寫(xiě)報(bào)告,到當(dāng)前的組織路演、電話會(huì)議、聯(lián)合調(diào)研、課題委托等。但這些服務(wù)內(nèi)容大多僅涉及二級(jí)市場(chǎng),未來(lái)則應(yīng)包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估,并購(gòu)重組分析等。

  方向四:

  提升銷(xiāo)售人員專(zhuān)業(yè)能力

  在歐美和中國(guó)香港市場(chǎng),銷(xiāo)售人員一般由資深的研究員轉(zhuǎn)崗而來(lái),而國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售人員則不同,盡管不乏銷(xiāo)售能力突出者,但由于沒(méi)有從事過(guò)研究工作,因此研究素質(zhì)普遍不足,甚至出現(xiàn)無(wú)法解釋研究報(bào)告的價(jià)值和將買(mǎi)方的需求傳遞給研究員的情況。

  “這也是為何有研究員兼職做銷(xiāo)售,而銷(xiāo)售人員改做公關(guān)的根本原因?!币晃徊辉妇呙难芯克L(zhǎng)表示,目前國(guó)內(nèi)研究所的銷(xiāo)售人員更多提供的是非專(zhuān)業(yè)化的服務(wù),屬于輔助性工作。而銷(xiāo)售人員真正的工作應(yīng)該是轉(zhuǎn)化研究成果、整合資源,實(shí)際上這個(gè)工作要求的專(zhuān)業(yè)能力并不亞于研究員,因此銷(xiāo)售人員的專(zhuān)業(yè)化能力必須提升。

  在這個(gè)問(wèn)題上,也許買(mǎi)方最具有發(fā)言權(quán)。博時(shí)基金研究總監(jiān)馬越表示,銷(xiāo)售對(duì)于買(mǎi)方和賣(mài)方需求的對(duì)接起到非常重要的作用,銷(xiāo)售人員只有用很短的時(shí)間把券商的成果反饋給基金經(jīng)理,銷(xiāo)售價(jià)值才能實(shí)現(xiàn),因此專(zhuān)業(yè)能力的提升就至關(guān)重要了。

  據(jù)馬越介紹,香港投行業(yè)有一個(gè)很有趣的現(xiàn)象,即銷(xiāo)售人員大多當(dāng)過(guò)研究員,“研究工作做不動(dòng)了就轉(zhuǎn)做銷(xiāo)售,他們對(duì)股票和研報(bào)的理解較深,在和基金經(jīng)理的溝通中,可以為研報(bào)加分?!币虼?,國(guó)內(nèi)券商需要在銷(xiāo)售人員身上增加投資。

  方向五:

  差異化服務(wù)走向?qū)嵸|(zhì)

  隨著今年公募基金關(guān)于降低交易傭金費(fèi)率的討論甚囂塵上,加之公募基金換手率下降,越來(lái)越多的券商研究所陷入虧損之中,差異化服務(wù)將被動(dòng)走向?qū)嵸|(zhì)。

  據(jù)證券時(shí)報(bào)記者對(duì)國(guó)內(nèi)10多家大中小型券商研究所的調(diào)查顯示,券商研究所差異化競(jìng)爭(zhēng)將沿著兩條路徑發(fā)展。

  其中第一條路徑是適用大型券商。例如,中信證券、華泰證券等券商的研究所由于人數(shù)超百人,因此必須尋找更多新的商業(yè)模式以覆蓋成本,在為誰(shuí)服務(wù)和如何服務(wù)兩方面對(duì)原模式進(jìn)行重塑。例如尋找新的客戶(hù)群體,豐富服務(wù)的內(nèi)容。

  第二條路徑適用于中小券商。即告別大而全的模式,轉(zhuǎn)向主攻某一產(chǎn)業(yè)鏈,比如五礦證券的有色金屬行業(yè)研究和東興證券的新能源產(chǎn)業(yè)研究在業(yè)內(nèi)有不錯(cuò)的聲譽(yù)。某券商研究所所長(zhǎng)表示,中小券商主攻產(chǎn)業(yè)鏈既可以降低運(yùn)行成本,也容易脫穎而出,這是它們最好的出路。

  方向六:

  整合全業(yè)務(wù)鏈

  在今年5月份舉行的券商創(chuàng)新大會(huì)上,不少合資券商的高管抱怨,由于只有投行牌照,沒(méi)有研究和銷(xiāo)售牌照,制約了投行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。而據(jù)證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查顯示,不少公募基金負(fù)責(zé)人亦認(rèn)為,如果一家券商投行業(yè)務(wù)較差,將無(wú)法為券商研究所提供上市公司人脈資源,研究服務(wù)和調(diào)研服務(wù)也會(huì)受到制約。

  對(duì)此,華泰證券研究所上述人士表示,該券商在內(nèi)部逐步完善全業(yè)務(wù)鏈體系,研究所將依托強(qiáng)大的資本實(shí)力及全業(yè)務(wù)鏈體系的支持,建立健全研究與各業(yè)務(wù)間的定價(jià)機(jī)制。對(duì)外將進(jìn)一步完善及強(qiáng)化賣(mài)方服務(wù),對(duì)內(nèi)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供研究支持?!罢先珮I(yè)務(wù)鏈勢(shì)在必行?!痹撊耸勘硎?,全業(yè)務(wù)鏈即是以客戶(hù)需求為導(dǎo)向,為各類(lèi)客戶(hù)提供全面金融解決方案。未來(lái)券商之間的競(jìng)爭(zhēng)將是整個(gè)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合實(shí)力的比拼,過(guò)去僅靠研究所單打獨(dú)斗的時(shí)代一去不復(fù)返。

  1 回歸政策研究和業(yè)務(wù)發(fā)展研究。過(guò)去的12年里,券商研究所在以研究換傭金的道路上越走越遠(yuǎn),政策研究和發(fā)展研究的功能被淡化。在業(yè)界看來(lái),這些研究未來(lái)必須回歸。

  2 公募不再是唯一服務(wù)對(duì)象。在傭金率將不可避免地市場(chǎng)化的背景下,券商研究要大力擴(kuò)展服務(wù)對(duì)象,也要為差異化的服務(wù)制定差異化的價(jià)格。

  3 擺脫股票投資研究依賴(lài)。股票投資研究是券商研究所的本源業(yè)務(wù),正是嚴(yán)重依賴(lài)于股市,導(dǎo)致券商研究的價(jià)值在股市持續(xù)下跌中無(wú)法得到體現(xiàn),因此擺脫股市依賴(lài)是券商研究轉(zhuǎn)型的方向之一。

  4 提升銷(xiāo)售人員專(zhuān)業(yè)能力。在歐美和中國(guó)香港市場(chǎng),銷(xiāo)售人員一般由資深的研究員轉(zhuǎn)崗而來(lái),而國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售人員則不同,盡管不乏銷(xiāo)售能力突出者,但由于沒(méi)有從事過(guò)研究工作,因此研究素質(zhì)普遍不足,甚至出現(xiàn)無(wú)法解釋研究報(bào)告的價(jià)值和將買(mǎi)方的需求傳遞給研究員的情況。

  5 差異化服務(wù)走向?qū)嵸|(zhì)。今年公募基金普遍呼吁降低交易傭金費(fèi)率,加之公募基金換手率下降,越來(lái)越多的券商研究所出現(xiàn)虧損,差異化服務(wù)將是券商自救的主要出路。

  6 整合全業(yè)務(wù)鏈。境外投行的業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)怯赏缎小⒀芯亢弯N(xiāo)售三個(gè)部門(mén)構(gòu)成,并非投行部門(mén)獨(dú)自完成。國(guó)內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是需要銷(xiāo)售和研究參與其中。

責(zé)編:劉鵬
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