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　　此外，券商研究還將回歸對(duì)內(nèi)發(fā)展研究。陳曉升認(rèn)為，券商研究所過(guò)去12年主要做股票投資研究，研究換傭金成為了一個(gè)非常好的簡(jiǎn)單商業(yè)模式，但如果公募基金的交易傭金下降，整個(gè)券商研究就會(huì)受到重創(chuàng)。因此，券商研究所的定位，未來(lái)必須回歸為證券公司內(nèi)部研究機(jī)構(gòu)，承擔(dān)應(yīng)有的發(fā)展研究功能，涵蓋券商自身的發(fā)展，或是業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。

　　實(shí)際上，在賣(mài)方研究崛起之前，券商研究所一直承擔(dān)著基礎(chǔ)業(yè)務(wù)部門(mén)的角色，政策研究和對(duì)內(nèi)發(fā)展研究均在研究所的研究范圍之內(nèi)。而過(guò)去的12年，券商研究所在以研究換傭金的道路上越走越遠(yuǎn)，政策研究和發(fā)展研究的功能被淡化。在陳曉升看來(lái)，這些研究未來(lái)必須回歸。

　　方向二：

　　公募不再是唯一服務(wù)對(duì)象

　　自1991年中國(guó)證券市場(chǎng)起步以來(lái)，券商研究可以簡(jiǎn)單分為兩個(gè)階段。在第一個(gè)階段，券商研究基本以股評(píng)為主，并定位為對(duì)內(nèi)服務(wù)。2000年開(kāi)始進(jìn)入第二個(gè)階段，華夏證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券和國(guó)泰君安證券等老牌券商研究紛紛采用賣(mài)方研究商業(yè)模式。在過(guò)去的12年里，公募基金逐漸成為券商研究最主要的服務(wù)對(duì)象，甚至是唯一重要的服務(wù)對(duì)象。

　　然而，12年后的今天，在作為買(mǎi)方的公募基金不堪重負(fù)的同時(shí)，賣(mài)方研究所卻需要更多的收入來(lái)支撐。因此，“公募基金將不再是券商研究的單一服務(wù)對(duì)象。”華泰證券相關(guān)人士表示。

　　李迅雷表示，相比2007年和2008年，券商研究目前提供的服務(wù)深度增加一倍，但獲得的分倉(cāng)傭金收入?yún)s少了一半。

　　多數(shù)受訪的公募基金負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè)，未來(lái)公募基金傭金市場(chǎng)化是大趨勢(shì)，不可能長(zhǎng)期維持向券商支付0.8%。的傭金費(fèi)用率?！瓣?yáng)光私募的傭金費(fèi)率已降至0.3%。，更何況資金規(guī)模更加龐大的公募基金。”南方基金上述人士表示。

　　面對(duì)這一趨勢(shì)，多位券商研究所負(fù)責(zé)人表示，在過(guò)去的12年里，中國(guó)的賣(mài)方研究重點(diǎn)服務(wù)公募基金，監(jiān)管部門(mén)還制定了統(tǒng)一的傭金水平，因此券商研究并未在客戶(hù)細(xì)分方面下工夫。在未來(lái)，券商研究一方面要大力擴(kuò)展服務(wù)對(duì)象，另一方面要為差異化的服務(wù)制定差異化的價(jià)格。前一個(gè)可以主動(dòng)爭(zhēng)取，后者或許只能被動(dòng)接受，傭金率市場(chǎng)化是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　李迅雷認(rèn)為，整個(gè)金融業(yè)都在推進(jìn)創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)、信托和銀行業(yè)務(wù)交叉越趨向普遍化，因此券商研究的服務(wù)對(duì)象將呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。陳曉升預(yù)計(jì)，養(yǎng)老金、商業(yè)保險(xiǎn)、券商資管、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和陽(yáng)光私募，未來(lái)將給券商研究的本源業(yè)務(wù)帶來(lái)非常大的新市場(chǎng)。

　　方向三：

　　擺脫股票投資研究依賴(lài)

　　證券時(shí)報(bào)記者日前對(duì)公募基金進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，部分公募基金近期討論傭金市場(chǎng)化和暫停個(gè)別券商研究的分倉(cāng)收入，除公募基金本身管理的資金規(guī)模下降、交易換手率下降和業(yè)績(jī)低迷外，其中很重要的原因是，在股市低迷的背景下，券商研究的價(jià)值無(wú)法體現(xiàn)。

　　對(duì)此，接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的多位券商研究所負(fù)責(zé)人則稱(chēng)，如果券商研究所有意服務(wù)陽(yáng)光私募、券商資管、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者，單一的股票投資研究將難以滿(mǎn)足客戶(hù)的需要。

　　在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，李迅雷表示，券商研究過(guò)去對(duì)金融工程的重視程度普遍不夠，而現(xiàn)在不僅海通證券內(nèi)部對(duì)該領(lǐng)域的研究有較大需求，銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的需求也非常大。

　　中信證券上述人士表示，結(jié)合中信證券的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，該公司研究所已在加強(qiáng)金融產(chǎn)品、做空標(biāo)的、量化投資、債券等方面的研究，這些都是尋找新的商業(yè)模式的著力點(diǎn)?！拔也幌嘈抛C券研究?jī)H僅因短期市場(chǎng)不好，或者某些費(fèi)用下調(diào)而失去生命力。”他說(shuō)。

　　華泰證券上述人士表示，從多元化服務(wù)角度看，這些年券商研究提供的服務(wù)內(nèi)容不斷豐富，已從最初的公司調(diào)研、撰寫(xiě)報(bào)告，到當(dāng)前的組織路演、電話會(huì)議、聯(lián)合調(diào)研、課題委托等。但這些服務(wù)內(nèi)容大多僅涉及二級(jí)市場(chǎng)，未來(lái)則應(yīng)包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估，并購(gòu)重組分析等。

　　方向四：

　　提升銷(xiāo)售人員專(zhuān)業(yè)能力

　　在歐美和中國(guó)香港市場(chǎng)，銷(xiāo)售人員一般由資深的研究員轉(zhuǎn)崗而來(lái)，而國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售人員則不同，盡管不乏銷(xiāo)售能力突出者，但由于沒(méi)有從事過(guò)研究工作，因此研究素質(zhì)普遍不足，甚至出現(xiàn)無(wú)法解釋研究報(bào)告的價(jià)值和將買(mǎi)方的需求傳遞給研究員的情況。

　　“這也是為何有研究員兼職做銷(xiāo)售，而銷(xiāo)售人員改做公關(guān)的根本原因?！币晃徊辉妇呙难芯克L(zhǎng)表示，目前國(guó)內(nèi)研究所的銷(xiāo)售人員更多提供的是非專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，屬于輔助性工作。而銷(xiāo)售人員真正的工作應(yīng)該是轉(zhuǎn)化研究成果、整合資源，實(shí)際上這個(gè)工作要求的專(zhuān)業(yè)能力并不亞于研究員，因此銷(xiāo)售人員的專(zhuān)業(yè)化能力必須提升。

　　在這個(gè)問(wèn)題上，也許買(mǎi)方最具有發(fā)言權(quán)。博時(shí)基金研究總監(jiān)馬越表示，銷(xiāo)售對(duì)于買(mǎi)方和賣(mài)方需求的對(duì)接起到非常重要的作用，銷(xiāo)售人員只有用很短的時(shí)間把券商的成果反饋給基金經(jīng)理，銷(xiāo)售價(jià)值才能實(shí)現(xiàn)，因此專(zhuān)業(yè)能力的提升就至關(guān)重要了。

　　據(jù)馬越介紹，香港投行業(yè)有一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，即銷(xiāo)售人員大多當(dāng)過(guò)研究員，“研究工作做不動(dòng)了就轉(zhuǎn)做銷(xiāo)售，他們對(duì)股票和研報(bào)的理解較深，在和基金經(jīng)理的溝通中，可以為研報(bào)加分?！币虼?，國(guó)內(nèi)券商需要在銷(xiāo)售人員身上增加投資。

　　方向五：

　　差異化服務(wù)走向?qū)嵸|(zhì)

　　隨著今年公募基金關(guān)于降低交易傭金費(fèi)率的討論甚囂塵上，加之公募基金換手率下降，越來(lái)越多的券商研究所陷入虧損之中，差異化服務(wù)將被動(dòng)走向?qū)嵸|(zhì)。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者對(duì)國(guó)內(nèi)10多家大中小型券商研究所的調(diào)查顯示，券商研究所差異化競(jìng)爭(zhēng)將沿著兩條路徑發(fā)展。

　　其中第一條路徑是適用大型券商。例如，中信證券、華泰證券等券商的研究所由于人數(shù)超百人，因此必須尋找更多新的商業(yè)模式以覆蓋成本，在為誰(shuí)服務(wù)和如何服務(wù)兩方面對(duì)原模式進(jìn)行重塑。例如尋找新的客戶(hù)群體，豐富服務(wù)的內(nèi)容。

　　第二條路徑適用于中小券商。即告別大而全的模式，轉(zhuǎn)向主攻某一產(chǎn)業(yè)鏈，比如五礦證券的有色金屬行業(yè)研究和東興證券的新能源產(chǎn)業(yè)研究在業(yè)內(nèi)有不錯(cuò)的聲譽(yù)。某券商研究所所長(zhǎng)表示，中小券商主攻產(chǎn)業(yè)鏈既可以降低運(yùn)行成本，也容易脫穎而出，這是它們最好的出路。

　　方向六：

　　整合全業(yè)務(wù)鏈

　　在今年5月份舉行的券商創(chuàng)新大會(huì)上，不少合資券商的高管抱怨，由于只有投行牌照，沒(méi)有研究和銷(xiāo)售牌照，制約了投行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。而據(jù)證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查顯示，不少公募基金負(fù)責(zé)人亦認(rèn)為，如果一家券商投行業(yè)務(wù)較差，將無(wú)法為券商研究所提供上市公司人脈資源，研究服務(wù)和調(diào)研服務(wù)也會(huì)受到制約。

　　對(duì)此，華泰證券研究所上述人士表示，該券商在內(nèi)部逐步完善全業(yè)務(wù)鏈體系，研究所將依托強(qiáng)大的資本實(shí)力及全業(yè)務(wù)鏈體系的支持，建立健全研究與各業(yè)務(wù)間的定價(jià)機(jī)制。對(duì)外將進(jìn)一步完善及強(qiáng)化賣(mài)方服務(wù)，對(duì)內(nèi)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供研究支持?！罢先珮I(yè)務(wù)鏈勢(shì)在必行?！痹撊耸勘硎?，全業(yè)務(wù)鏈即是以客戶(hù)需求為導(dǎo)向，為各類(lèi)客戶(hù)提供全面金融解決方案。未來(lái)券商之間的競(jìng)爭(zhēng)將是整個(gè)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合實(shí)力的比拼，過(guò)去僅靠研究所單打獨(dú)斗的時(shí)代一去不復(fù)返。

　　1 回歸政策研究和業(yè)務(wù)發(fā)展研究。過(guò)去的12年里，券商研究所在以研究換傭金的道路上越走越遠(yuǎn)，政策研究和發(fā)展研究的功能被淡化。在業(yè)界看來(lái)，這些研究未來(lái)必須回歸。

　　2 公募不再是唯一服務(wù)對(duì)象。在傭金率將不可避免地市場(chǎng)化的背景下，券商研究要大力擴(kuò)展服務(wù)對(duì)象，也要為差異化的服務(wù)制定差異化的價(jià)格。

　　3 擺脫股票投資研究依賴(lài)。股票投資研究是券商研究所的本源業(yè)務(wù)，正是嚴(yán)重依賴(lài)于股市，導(dǎo)致券商研究的價(jià)值在股市持續(xù)下跌中無(wú)法得到體現(xiàn)，因此擺脫股市依賴(lài)是券商研究轉(zhuǎn)型的方向之一。

　　4 提升銷(xiāo)售人員專(zhuān)業(yè)能力。在歐美和中國(guó)香港市場(chǎng)，銷(xiāo)售人員一般由資深的研究員轉(zhuǎn)崗而來(lái)，而國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售人員則不同，盡管不乏銷(xiāo)售能力突出者，但由于沒(méi)有從事過(guò)研究工作，因此研究素質(zhì)普遍不足，甚至出現(xiàn)無(wú)法解釋研究報(bào)告的價(jià)值和將買(mǎi)方的需求傳遞給研究員的情況。

　　5 差異化服務(wù)走向?qū)嵸|(zhì)。今年公募基金普遍呼吁降低交易傭金費(fèi)率，加之公募基金換手率下降，越來(lái)越多的券商研究所出現(xiàn)虧損，差異化服務(wù)將是券商自救的主要出路。

　　6 整合全業(yè)務(wù)鏈。境外投行的業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)怯赏缎小⒀芯亢弯N(xiāo)售三個(gè)部門(mén)構(gòu)成，并非投行部門(mén)獨(dú)自完成。國(guó)內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是需要銷(xiāo)售和研究參與其中。