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　　中國(guó)石化公布2013年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)2013年，中石化實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量4.42億桶，同比增長(zhǎng)3.37%；實(shí)現(xiàn)原油加工量2.32億噸，同比增長(zhǎng)4.81%；汽油產(chǎn)量4556萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.36%；柴油產(chǎn)量7740萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.01%；乙烯產(chǎn)量998萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.59%。

　　1.油氣開(kāi)采業(yè)務(wù)：天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.40%2013年，中石化實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量4673.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.24%，主要來(lái)自國(guó)內(nèi)油田產(chǎn)量的提升（2013年公司國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量4378萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.38%）。

　　天然氣在油氣產(chǎn)量中的占比逐年提升，占比已達(dá)1/4。2013年，公司天然氣產(chǎn)量186.97億立方米，同比增長(zhǎng)10.40%，已連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。天然氣產(chǎn)量的提升，也推動(dòng)天然氣在公司油氣產(chǎn)量中的占比逐年提升，其占比已從2009年不足15%，提升至2013年接近25%。

　　我們預(yù)計(jì)公司天然氣產(chǎn)量仍有望保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。近兩年隨著公司在重慶涪陵頁(yè)巖氣區(qū)塊的順利展開(kāi)，非常規(guī)天然氣將成為公司天然氣產(chǎn)量的有效補(bǔ)充，從而推動(dòng)公司天然氣業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　天然氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)，以及氣價(jià)上調(diào)預(yù)期，將推動(dòng)公司油氣開(kāi)采業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)保持高盈利。

　　2.煉油業(yè)務(wù)：原油加工量穩(wěn)步增長(zhǎng)，柴汽比逐年下降原油加工量穩(wěn)步提升。成品油價(jià)格理順后，公司煉油業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，從而也推動(dòng)了公司原油加工量的增長(zhǎng)。2013年公司原油加工量2.32億噸，同比增長(zhǎng)4.81%。

　　柴汽比由2011年前的2:1以上，降至2013年的1.70:1。近兩年由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)柴油的需求下降，同時(shí)其價(jià)格也相對(duì)低迷，而汽油需求繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2013年公司汽油產(chǎn)量4556萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.36%；柴油產(chǎn)量7740萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)0.01%。隨著汽油收率的提升及柴油收率的下降，在柴汽比方面，2011年公司柴汽比為2.08:1降至2013年的1.70:1。

　　3.化工業(yè)務(wù)：行業(yè)景氣度回升，乙烯產(chǎn)量增長(zhǎng)2013年公司乙烯產(chǎn)量達(dá)到998萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.59%，已恢復(fù)至2011年的水平。我們預(yù)計(jì)隨著石化行業(yè)景氣度的緩慢回升（詳見(jiàn)我們的深度報(bào)告《石化行業(yè)_深度報(bào)告：行業(yè)景氣高點(diǎn)有望出現(xiàn)在2016~2018年20140116》中指出），公司乙烯產(chǎn)量有望逐步增長(zhǎng)，同時(shí)化工業(yè)務(wù)盈利也有望逐年提升。

　　4.成品油銷售：?jiǎn)握炯佑土啃什粩嗵嵘?013年公司成品油總經(jīng)銷量達(dá)到1.65億噸，同比增長(zhǎng)4.04%，保持了連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。成品油經(jīng)銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)也是公司營(yíng)銷與分銷業(yè)務(wù)板塊盈利穩(wěn)定的重要原因。

　　單站加油量效率逐年提升。目前公司有3萬(wàn)余座加油站，布局完整，且經(jīng)營(yíng)效率逐年提升。2013年公司單站加油量達(dá)到3680噸，同比增長(zhǎng)5.20%。

　　加油站資產(chǎn)是公司擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，如果該業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重估，將有助于公司估值的提升。

　　5.資產(chǎn)價(jià)值重估我們?cè)?月13日的報(bào)告《中國(guó)石化_跟蹤報(bào)告：資產(chǎn)重估下的公司價(jià)值分析》中，對(duì)中石化各項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行了重新估值，并對(duì)公司整體價(jià)值做了判斷。

　　綜合對(duì)油氣勘探開(kāi)采業(yè)務(wù)、煉化業(yè)務(wù)、加油站業(yè)務(wù)的估值，我們認(rèn)為公司價(jià)值合計(jì)7936億元，折合每股6.81元。

　　6.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2013-14年EPS分別為0.61、0.67元。油品升級(jí)、氣價(jià)上調(diào)將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

　　維持“買入”投資評(píng)級(jí)，給予6.81元的目標(biāo)價(jià)（按照資產(chǎn)價(jià)值重估），對(duì)應(yīng)2014年10倍PE。未來(lái)主要關(guān)注：油品升級(jí)、天然氣價(jià)格上漲預(yù)期、頁(yè)巖氣發(fā)展等。

　　7.風(fēng)險(xiǎn)提示原油價(jià)格大幅波動(dòng)將不利于行業(yè)景氣的復(fù)蘇；國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整滯后，將影響公司煉油業(yè)務(wù)盈利。（鄧勇 王曉林 ）