壹橋苗業(yè)：補(bǔ)償款充?，F(xiàn)金 業(yè)績增長確定
事件：公司發(fā)布公告稱，收到政府關(guān)于《大連普灣新區(qū)海水育苗室區(qū)域征用補(bǔ)償協(xié)議書》中的相應(yīng)補(bǔ)償款，共計2.27 億元，其他補(bǔ)償款尚未收到。
點評：
1、補(bǔ)償協(xié)議涉及的資產(chǎn)和補(bǔ)償款主要是：A、老廠區(qū)11 萬平方米土地及約6 萬立方米水體等資產(chǎn)，一次性補(bǔ)償款2.27 億元；B、公司動遷海域中1253.44 畝浮筏設(shè)施，補(bǔ)償款1103 萬元；C、公司484.97 畝海域及相關(guān)附屬設(shè)施，補(bǔ)償款1155 萬元；D、公司128.94 畝海域，補(bǔ)償款412 萬元；E、公司368.65 畝海域，政府一次性補(bǔ)償款1681 萬元；F、公司982.56 畝鹽田及相關(guān)附屬設(shè)施，補(bǔ)償款6550 萬元。補(bǔ)償款總計3.36 億元，我們預(yù)計大部分補(bǔ)償款將會計入專項應(yīng)付款，對2012年公司業(yè)績不構(gòu)成重大影響。
2、我們堅定看好海參養(yǎng)殖，對公司未來充滿憧憬，主要理由在于：a、“北參南養(yǎng)”不成氣候：在尚未解決育苗和南方度夏的前提下，我們認(rèn)為“北參南養(yǎng)”所造成的海參產(chǎn)量提升，僅僅是在時空上的騰挪，并不會持續(xù)不斷增加海參供給。經(jīng)我們測算，南養(yǎng)海參實際成本約為74 元/斤，而今年每斤收購價在60 元附近波動，由于利潤空間的消失，北參南養(yǎng)規(guī)模勢必萎縮。b、除了季節(jié)性因素外，我們認(rèn)為下半年及明年海參價格將回暖：其一是海參養(yǎng)殖空間擴(kuò)張有限；其次來年南方海參養(yǎng)殖規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)萎縮，將來大規(guī)模增長可能性也微乎其微；最后是海參消費在不斷擴(kuò)散，除了在山東、遼寧等傳統(tǒng)區(qū)域外，目前在內(nèi)陸地區(qū)也悄然風(fēng)行。
3、盈利預(yù)測與投資建議： 公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向海參養(yǎng)殖后，預(yù)計2012-2014 年實現(xiàn)銷售收入3.74 億元、6.07 億元和8.48 億元，EPS(未攤薄)分別為1.31 元，2.21 元和3.20 元，相對于未來三年業(yè)績62%的復(fù)合增長率，我們認(rèn)為公司應(yīng)享有2012 年35 倍PE，繼續(xù)維持第一目標(biāo)價45.85 元不變，給予推薦評級。
4、風(fēng)險提示：自然災(zāi)害；海參價格低于預(yù)期。
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