雙匯發(fā)展：重組獲批關注跨越式發(fā)展支撐長期價值
1。事件
雙匯發(fā)展公告收到證監(jiān)會關于向雙匯集團及羅特克斯發(fā)行股票購買資產(chǎn)及吸收合并的批復。
2。我們的分析與判斷
(一)本次重組關鍵信息：
發(fā)行總股數(shù)：4.55 億股，其中新增0.40 億股用于吸收合并。本次擬向雙匯集團發(fā)行約4.79 億股，向羅特克斯發(fā)行約0.15 億股。發(fā)行價格：49.89 元/股。
發(fā)行后股權(quán)變化：重組后，雙匯集團持股比例達到60.24%(重組前30.27%)，羅特克斯及其他無限售股東持股比例下降至13.02%及26.74%(重組前21.19%及48.55%).
本次重組資產(chǎn)價格(評估價值扣除基準日期間凈利潤)：交易臵出資產(chǎn)價格為145,790 萬元；雙匯集團擬注入資產(chǎn)價格為2,537,720 萬元；羅特克斯擬注入資產(chǎn)價格為74,104 萬元。擬注入資產(chǎn)凈利潤：2012-2014 年擬注入資產(chǎn)的預測凈利潤分別為19.12、24.85、31.47 億元(若未能實現(xiàn)，雙匯集團及羅特克斯將給予股份補償和現(xiàn)金補償).
要約收購義務已經(jīng)全面履行完畢，無人接受要約。股權(quán)激勵將在2012-14 年度結(jié)束后實施，合計最高可為雙匯國際6%的股份，評估價值8.07 億元。重組后現(xiàn)金分紅不低于每年盈利實現(xiàn)可分配利潤30%。
(二)看好行業(yè)空間，公司龍頭價值仍存
生產(chǎn)規(guī)模獲跨越式增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯。重組完成后，2011年口徑計算，公司年生豬屠宰量達到約1001 萬頭，肉制品產(chǎn)量達到約146 萬噸，分別較本次重組前增長303.4%和90.1%；低溫肉制品產(chǎn)量占肉類產(chǎn)品的比重由27%提升至36%。
在建項目投產(chǎn)將支持業(yè)務規(guī)模再度實現(xiàn)跨越。根據(jù)公司已規(guī)劃的養(yǎng)殖業(yè)務拓展計劃，項目全部建成后將新增年出欄生豬160.2 萬頭。雙匯發(fā)展自產(chǎn)生豬頭數(shù)將由2010 年的23.19 萬頭增長至2015年預期的183.2 萬頭，增長690%。未來五年公司年生豬屠宰量將超過3,000 萬頭，生鮮凍品和肉制品年產(chǎn)量均將超過300 萬噸。
3。投資建議
2012 年度備考凈利潤2.68 元，比重組前預測EPS1.92 元增加39.88%，對應當前股價，12P/E 為23 倍，鑒于公司在行業(yè)中的龍頭地位及未來規(guī)模擴張空間，我們給予“推薦”評級。
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