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　　特約評(píng)論員 史晨昱

　　近日中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)，“12津天聯(lián)”創(chuàng)下國有擔(dān)保公司在交易所市場(chǎng)違約的首單案例。一直以來，中國金融市場(chǎng)一個(gè)長期的特殊是“剛性兌付”，即收益與風(fēng)險(xiǎn)長期背離。剛性兌付是我國債券與資產(chǎn)管理業(yè)得以迅速普及和規(guī)模急劇擴(kuò)張的“抽屜擔(dān)?！?。

　　目前看隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，“零違約”因素正在潛移默變，為違約事件的到來埋下了鋪墊。其實(shí)，隨著金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)及受外部宏觀環(huán)境影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露在所難免。與八九十年代日本相似，我國經(jīng)濟(jì)目前正在從政府管制型向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。債券發(fā)行人和信托融資人逐漸壯大的同時(shí)，必然朝多元化方向發(fā)展；與之相適應(yīng)，大量風(fēng)險(xiǎn)偏好多元化的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。體量的擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)的多元所產(chǎn)生的必然結(jié)果就是信用級(jí)別重心開始下移，個(gè)案項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件實(shí)屬正常。

　　同時(shí)，此前現(xiàn)身的產(chǎn)品違約事件，雖在各方積極努力下躲過了一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但也使各方責(zé)權(quán)利歸屬更加明確。以信托通道業(yè)務(wù)為例，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制日漸完善，銀行與信托公司處于平等地位，雙方明晰責(zé)任分工，厘清交易結(jié)構(gòu)和法律關(guān)系，各自完成法律范圍內(nèi)的責(zé)任，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，各方承擔(dān)各自的風(fēng)險(xiǎn)損失。

　　此外，管理層的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)已在發(fā)生改變。每一筆違約事件，表面是市場(chǎng)各方力量博弈的結(jié)果，但始終摻雜了行政力量的干預(yù)而非純粹的市場(chǎng)化行為。隨著市場(chǎng)化改革推進(jìn)，監(jiān)管部門在如何看待違約事件上的態(tài)度正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2014)》提出應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有序打破剛性兌付，釋放資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，讓一些違約事件在市場(chǎng)的自發(fā)作用下自然發(fā)生。

　　不過，雖然打破“剛性兌付”條件日趨成熟，但走出畸形怪圈并非一日之功。在守住區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線之時(shí)，重要的是以市場(chǎng)化來對(duì)待之。長期以來，剛性兌付成為一項(xiàng)潛規(guī)則，直接推高了全行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)利率，而與其陷在潛規(guī)則當(dāng)中不能自拔，不如使之成為產(chǎn)品屬性，以市場(chǎng)方法定價(jià)，消除潛在風(fēng)險(xiǎn)。各類投資產(chǎn)品的問世，更多是把信貸產(chǎn)品推向市場(chǎng)，而風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制多沿襲銀行傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，風(fēng)險(xiǎn)管理沒有市場(chǎng)化。違約事件爆發(fā)后的糾纏不清，正是這種管理缺失的反映。多層次風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)的建設(shè)是其應(yīng)有之義。建設(shè)多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)際上是對(duì)全社會(huì)、各層次風(fēng)險(xiǎn)管理需求的統(tǒng)籌疏導(dǎo)和針對(duì)性安排。

　　中國金融市場(chǎng)中管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具長期缺失。2010年10月29日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》，從此我國開始以信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的形式推出信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)類衍生產(chǎn)品，這標(biāo)志著我國正式推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，開啟了信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的實(shí)踐。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具具有管理和分散信貸風(fēng)險(xiǎn)的作用，因此信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具可以作為金融機(jī)構(gòu)專門管理信用的工具。但該工具近年來發(fā)展停滯，在法律法規(guī)和運(yùn)行機(jī)制上均不完善，難以發(fā)揮應(yīng)有作用，亟待突破。