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　　調(diào)整趨勢(shì)已經(jīng)形成

　　市場(chǎng)的調(diào)整趨勢(shì)已經(jīng)形成。無論是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化、流動(dòng)性緊張還是新興市場(chǎng)調(diào)整，都在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)A股市場(chǎng)形成影響。我們認(rèn)為，三者之間出現(xiàn)的共振加劇了短期A股市場(chǎng)波動(dòng)，并進(jìn)一步?jīng)_擊本已脆弱的投資者情緒，引發(fā)更多的人參與到拋售的隊(duì)伍之中。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化。從5月工業(yè)增加值環(huán)比、固定資產(chǎn)投資環(huán)比及進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑基本已成定局。相較于一季度7.7%的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)二季度增速將下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)開始懷疑去年三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否真正見底，周期股將受到新一輪的拋壓。與此同時(shí)，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比大降不僅意味著中報(bào)業(yè)績(jī)的疲軟，也表明產(chǎn)能過剩下的中游不景氣開始傳導(dǎo)至上游，未來主動(dòng)補(bǔ)庫存的時(shí)間點(diǎn)被推遲。此外，在食品消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）小幅下降的同時(shí)，非食品CPI同比卻保持穩(wěn)定，短期內(nèi)也降低了貨幣政策松動(dòng)的可能性。

　　流動(dòng)性趨于緊張。年初市場(chǎng)流動(dòng)性在預(yù)調(diào)微調(diào)中出乎意料地寬松，而在“守住不發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的聲音傳出后，5月下旬以來市場(chǎng)流動(dòng)性已趨緊張，短期銀行間拆借利率出現(xiàn)持續(xù)攀升。進(jìn)入6月，我們發(fā)現(xiàn)3月期銀行間拆借利率也開始顯著反彈，趨勢(shì)性的變化或許已經(jīng)發(fā)生。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦市場(chǎng)的流動(dòng)性偏好出現(xiàn)拐點(diǎn)，往往將伴隨大盤估值重心的逐步下移。

　　新興市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加大。近期新興市場(chǎng)貨幣貶值與資產(chǎn)貶值的趨勢(shì)開始強(qiáng)化，如泰國(guó)、印尼、巴西等。許多投資者在近期美元調(diào)整與美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率反彈之間糾結(jié)，我們認(rèn)為這并不矛盾。從1997年危機(jī)前的經(jīng)驗(yàn)來看，1994年5月美債收益率繼續(xù)反彈，而美元指數(shù)卻持續(xù)調(diào)整至1995年4月。因此，短期美元走勢(shì)并不重要，只要美債收益率持續(xù)走高，必將沖擊新興市場(chǎng)的流動(dòng)性，甚至導(dǎo)致危機(jī)重現(xiàn)。從這個(gè)角度來看，投資者希望美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)“有序退出”，但市場(chǎng)的退出卻總是無序的，尤其是包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)。

　　IPO重啟強(qiáng)化趨勢(shì)

　　新股發(fā)行制度改革征求意見稿的出臺(tái)強(qiáng)化了市場(chǎng)的調(diào)整趨勢(shì)。A股市場(chǎng)的一個(gè)重要變量是供求關(guān)系，IPO（新股發(fā)行）重啟的具體時(shí)間早就是市場(chǎng)焦點(diǎn)。從預(yù)期角度來看，征求意見稿的出臺(tái)意味著IPO重啟在即，市場(chǎng)資金面將承壓，近期市場(chǎng)調(diào)整的趨勢(shì)也被有效強(qiáng)化。

　　首先，二級(jí)市場(chǎng)的部分資金將逐步流出，準(zhǔn)備參與一級(jí)市場(chǎng)打新。一是新政對(duì)大股東及管理層的約束力度加大，必將導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格偏低，6個(gè)月內(nèi)新股出現(xiàn)破發(fā)的概率較小。二是新股網(wǎng)下配售的比例有所提高，并更加傾向于機(jī)構(gòu)投資者，必將提升機(jī)構(gòu)打新的積極性。因此，無論是上市前的比價(jià)效應(yīng)還是上市后的賺錢效應(yīng)，都將吸引部分二級(jí)市場(chǎng)的資金流入一級(jí)市場(chǎng)，并逐步?jīng)_擊以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股“抱團(tuán)取暖”的基礎(chǔ)。

　　 其次，投資者選擇提前離場(chǎng)或帶來恐慌式踩踏。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)都已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，投資者開始面臨預(yù)期落空后的選擇。在IPO重啟之后，市場(chǎng)會(huì)逐漸明白故事正走向尾聲，搶先離場(chǎng)成為最理性的選擇。然而，當(dāng)所有人都希望在IPO重啟前退出，提前離場(chǎng)或?qū)砜只攀讲忍?。因此，抄底資金可以等待更好的時(shí)機(jī)，在成功測(cè)試出管理層所能容忍的市場(chǎng)底線后入場(chǎng)。我們認(rèn)為，如果沒有出現(xiàn)超預(yù)期的政策對(duì)沖，最佳的投資策略就是搶先離場(chǎng)，這也意味著A股調(diào)整仍將延續(xù)。