人民日報：股指期貨平抑股市大漲大跌
股指期貨運行近3年，為中國資本市場增添了新的投資通道和保險工具。股指期貨上市以來累計經(jīng)歷650個交易日，累計成交1.93億手(按照單邊計算)，累計成交金額154.89萬億元，股指期貨日均持倉由上市初期的不足1萬手增加至當前的逾9萬手，成交持倉比從初期的20倍降至4—5倍左右，接近境外成熟市場水平。
如何看待股指期貨的功能和作用？
股指期貨沒有帶動現(xiàn)貨指數(shù)下行，機構(gòu)空頭套保的目的是平滑股市波動
股指期貨的推出，是否拉跌了現(xiàn)貨市場——股市？“股市的漲跌與股指期貨沒有直接關(guān)聯(lián)，這是期貨與現(xiàn)貨市場的定位決定的?！焙Ｍㄆ谪浛偨?jīng)理徐凌分析，期現(xiàn)貨定價關(guān)系可以總結(jié)為“股市基礎(chǔ)定價、期貨輔助發(fā)現(xiàn)、現(xiàn)貨具體定價、期指宏觀校正”。
開盤階段，期貨先行“報價”。期貨“早起”15分鐘，對前日收盤后國內(nèi)外經(jīng)濟政治各種因素率先做出綜合反映，為現(xiàn)貨提供大盤估值參考。期現(xiàn)貨開盤信息反應基本一致，同漲同跌近3年來為75.16%。盤中階段，期現(xiàn)貨相互影響。交割階段，期貨回歸現(xiàn)貨，近3年31個已交割合約期現(xiàn)貨價格一般只差0.2—0.4點。
徐凌說，長期來看，現(xiàn)貨決定期貨。近3年來，我國滬深300指數(shù)期貨多是“高開、高收”，有85.54%的開盤價和77.29%的收盤價分別高于現(xiàn)貨指數(shù)的開盤價和收盤價，即絕大部分為“升水”日。這一方面說明，股指期貨不但沒有帶動現(xiàn)貨指數(shù)下行，反而是在股市下跌通道中形成了對股市“開盤上引”和“收盤上拉”的暗示力量。另一方面也說明，期貨是較高端投資群體的“預測價”或“理想價”，對現(xiàn)貨整體走勢是“心有余、力不足”的，不能左右、影響股市價格走勢，最多是價格的輔助發(fā)現(xiàn)功能。
出于避險的需要，機構(gòu)投資者利用股指期貨大都做空，這是否導致了股市的下跌呢？臺灣股指期貨專家方世圣分析，目前市場上機構(gòu)空頭套保不是在做空股市，更不是股市下跌原因。機構(gòu)空頭套保的目的是平滑股市波動、減少現(xiàn)貨虧損。套保之后，機構(gòu)兩個市場凈頭寸仍為多頭，在股市持續(xù)下跌的情況下，機構(gòu)期貨做空賺了錢，但在現(xiàn)貨上做多虧錢更多，綜合來看仍遭受虧損。
排除其他因素影響，股指期貨促進股市波動降低25%左右
股市漲跌與基本面有關(guān)，而與期貨關(guān)系不大?！扒∏∠喾?，股指期貨上市后，分流了股市拋壓，使得股市穩(wěn)定性顯著提高?！眹鹌谪浭紫?jīng)濟學家江明德分析。
一方面，大幅漲跌天數(shù)明顯減少。從股指期貨上市前后各兩年多比較來看，滬深300指數(shù)漲幅超過2%的天數(shù)從上市前的92天降低到上市后的42天，跌幅超過2%的天數(shù)從上市前的112天降低到上市后的42天，降幅均超過50%。另一方面，股市波動明顯降低。滬深300指數(shù)日收益率標準差從上市前的0.025降到上市后的0.014，降幅達43%。有關(guān)學者的實證分析表明，排除其他因素影響，股指期貨促進股市波動降低25%左右。
北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授分析，數(shù)據(jù)顯示，股指期貨為機構(gòu)的現(xiàn)貨資產(chǎn)提供對沖避險保護，2011年以來盡管股市持續(xù)調(diào)整，但證券公司等套?？蛻舯茈U效果很明顯，部分運用股指期貨的機構(gòu)及理財產(chǎn)品還取得了難得的正收益。
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