A股有所企穩(wěn) 整體弱勢不妨礙局部活躍
本周A股有所企穩(wěn)，整體下行節(jié)奏明顯放緩。從行業(yè)表現(xiàn)看，盡管大多數(shù)板塊保持了之前慣性的弱勢局面，但以煤炭、有色為代表的部分強周期股以及券商股卻開始逐步表現(xiàn)出一定的反彈意愿，其對本周以來滬深指數(shù)的企穩(wěn)起到了決定性作用。然而即便如此，當前A股整體弱勢性質(zhì)依然較為明顯，表現(xiàn)在盤面上便是市場成交量自上周五以來持續(xù)萎縮，量能的低迷表明資金參與意愿有限，暗含投資者對后市走向仍相對謹慎；同時本周滬指連續(xù)于盤中反彈至5日均線附近便承壓回落，短期技術(shù)均線能對指數(shù)形成壓力同樣顯示當前A股盤面做多動能嚴重不足。
一方面是市場局部板塊體現(xiàn)出來的反彈意愿，另一方面則是市場整體信心不足以及成交量低迷導(dǎo)致的指數(shù)反彈空間有限，就內(nèi)在邏輯分析，我們認為當前A股市場這種局面的出現(xiàn)，主要是因宏觀因素導(dǎo)致的市場整體弱勢以及局部條件改善對部分行業(yè)形成利好共同作用的結(jié)果。
就宏觀方面而言，對國內(nèi)實體經(jīng)濟預(yù)期的不明朗在很大程度上決定了當前A股整體的弱勢格局。8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明當前國內(nèi)經(jīng)濟增速依然處于放緩過程中，而最新的9月份匯豐中國制造業(yè)PMI預(yù)覽指數(shù)雖然較8月份終值有所反彈但幅度有限，其表明當前國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯的改善跡象，在此背景下，市場對未來國內(nèi)經(jīng)濟何時見底分歧進一步增大，即市場各方對后期實體經(jīng)濟缺乏有效的一致預(yù)期。預(yù)期的不明朗使得資金在操作上普遍謹慎，面對反彈采取的減持策略或者觀望的態(tài)度在很大程度上決定了當前滬深指數(shù)整體的弱勢格局。
而市場對國內(nèi)實體經(jīng)濟遲遲未能形成明確的企穩(wěn)預(yù)期，事實上也與管理層宏觀調(diào)控穩(wěn)增長力度有限顯著相關(guān)。對存款準備金率未能再次下調(diào)的失望以及對各地推出的基建項目其配套資金來源的懷疑，使得投資者在看到具體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善前對其效果仍缺乏足夠信心，其也在一定程度了影響上投資者對未來國內(nèi)實體經(jīng)濟預(yù)期從而影響投資者對A股市場整體走勢的判斷。
就局部條件改善這一角度看，和前期相比我們認為當前A股局部條件的改善主要體現(xiàn)在兩方面。首先，從國內(nèi)的情況看，盡管中央及地方政府推進的重點項目建設(shè)，當前未能有效改變市場對未來國內(nèi)實體經(jīng)濟整體趨勢的預(yù)期，但從行業(yè)的角度看這種影響可能相對明顯。8月份數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)市場在新開工數(shù)據(jù)方面已開始出現(xiàn)一定的積極跡象，雖然當前中央及地方密集推出的基建項目建設(shè)在資金的約束下能否順利推進仍需進一步觀察，但可以斷定的是此類基建項目對相關(guān)行業(yè)的影響將更容易體現(xiàn)。在此背景下，受益的建筑建材行業(yè)將面臨基本面改善的預(yù)期，而事實上近期以來市場盤面上已開始有所體現(xiàn)。
其次，從外圍的角度看，歐洲、美國以及日本等世界主要經(jīng)濟體9月份相繼推出的新一輪貨幣寬松政策同樣將對A股市場部分行業(yè)乃至整體形成利好。且不論外圍寬松對國內(nèi)實體層面的影響，單就資金流向分析，外圍的寬松政策將使得國內(nèi)流動性進一步改善，而在當前國內(nèi)經(jīng)濟增速持續(xù)放緩而通脹壓力相對有限的情況下，我們認為央行如QE2時進行大規(guī)模貨幣對沖的可能性不大，即外圍的量化寬松政策雖降低了國內(nèi)貨幣進一步放松的可能性，但事實上其將促成了國內(nèi)被動的貨幣投放。從這個角度看，國內(nèi)市場流動性的改善也將對流動性敏感板塊形成利好，而這也是近期A股盤面上煤炭、有色金屬等資源類個股趨于活躍的主要原因。
整體而言，面對當前積弱難返的A股市場，雖然在實體經(jīng)濟有明顯的改善跡象或者管理層出臺更為有力的經(jīng)濟刺激政策前，市場長期以來形成的弱勢心理很難被扭轉(zhuǎn)；但從局部條件看，事實上當前市場積極因素正逐步增多，盡管此類積極因素依然無法改變市場整體的弱勢局面，但對局部板塊而言，這種積極因素值得關(guān)注。我們認為，當前國內(nèi)的宏觀因素以及即將到來的“十一”國慶長假決定了短期市場整體仍將維持弱勢格局，但在積極因素逐步被市場關(guān)注并接受的情況下，在經(jīng)過前期持續(xù)的調(diào)整后未來A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的可能性在進一步增大。
從操作的角度看，面對當前的A股市場，投資者仍需嚴控倉位，在宏觀趨勢未明朗之前操作上并不宜盲目激進，而在控制倉位的前提下，建議重點關(guān)注存在利好預(yù)期的強周期板塊個股，包括建筑建材、煤炭、有色金屬以及存在政策紅利的券商板塊個股。
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