謝國忠：改變政策需要一場通脹危機
七國集團峰會提出要把“太大而不能倒”的金融機構(gòu)作為系統(tǒng)性風險來加以解決。但是，實施實質(zhì)性改革的可能性非常低。清除這一缺陷將會引發(fā)巨大的全球經(jīng)濟下滑，沒有哪個主要國家的政府愿意這么做。
有缺陷的全球金融體系已經(jīng)要挾了全球主要國家的政府作為人質(zhì)。不論危機何時發(fā)生，政策重點都是為了短期的經(jīng)濟穩(wěn)定來安撫金融體系，從而優(yōu)待“太大而不能倒”的金融機構(gòu)。每次危機只會讓問題更加嚴重。
短期經(jīng)濟穩(wěn)定和長期金融風險之間的惡性循環(huán)，始于各國央行為了刺激增長而推出的寬松貨幣政策。這種對貨幣價格的系統(tǒng)性扭曲激勵了投機行為，從而使得一些金融機構(gòu)愈加龐大。
只有當全球主要國家的領(lǐng)導(dǎo)愿意為了長期穩(wěn)定而放棄短期增長時，經(jīng)濟穩(wěn)定才會真正到來。這個門檻只有在短期形勢無法修復(fù)的情況下才會邁過去。一場通脹危機正是改變政策所需要的。在變好之前需要先變壞。
“太大而不能倒”愈加嚴重
“太大而不能倒”的金融機構(gòu)被認為是導(dǎo)致2008年全球金融危機的關(guān)鍵因素。然而，五年后這一問題反而更加嚴重。存活下來的銀行在全球金融體系中占了更大的比重。雷曼兄弟讓決策者們覺得，即使對于一個中等規(guī)模的金融機構(gòu)也不能讓其破產(chǎn)。因此，允許世界上的任何一家大銀行破產(chǎn)簡直是不可想象的。
對沖基金、非銀行貸款人、保險公司這類影子銀行體系里的一些參與者也變得“太大不能倒”了。如果這些參與者中有一部分破產(chǎn)了，對投資人和借款人造成的連鎖反應(yīng)將會造成系統(tǒng)性崩潰。政府和央行可能會在下一場危機中被迫救助一些投機機構(gòu)。“太大而不能倒”的問題為何愈演愈烈？原因在于，當前的政策目標被短期經(jīng)濟影響所主導(dǎo)。
短期經(jīng)濟增長已經(jīng)成為所有主要經(jīng)濟體的首要政治目標。貨幣政策被認為是最方便廉價的工具。因此，經(jīng)濟危機之后，接近為零的利率和量化寬松政策成為主流。人為地壓低貨幣價格，促進了投機活動。由于投機活動是高度可擴展的，一個人管理10億或者100億的資金所需要做的工作是一樣的，延長的超級寬松貨幣政策不可避免地導(dǎo)致一些成功投機者的出現(xiàn)。
這同樣適用于銀行?！疤蠖荒艿埂钡你y行接受低成本融資。在政策利率為5%，大銀行的信貸風險溢價為1%，小銀行的信貸風險溢價為3%的時候，大小銀行之間的信貸成本差額不會大到無法通過小銀行的市場競爭力來克服。但是，當政策利率接近為零的情況下，大小銀行之間的信貸成本差額就會大到消費者無法忽視的程度。因此，低利率環(huán)境對“太大而不能倒”的銀行有利。
在現(xiàn)代經(jīng)濟史的大多數(shù)時間里，金融業(yè)只是一個邊緣化的行業(yè)。即使是行業(yè)中最顯赫的人物，其資產(chǎn)與GDP相比也是微不足道的。原因在于，金融業(yè)長期是一個勞動力密集型行業(yè)。了解一個借款人的信貸風險需要密切跟蹤，不得不一直緊盯著借款人。因此，像銀行和證券經(jīng)紀人這樣的金融參與者往往都是地區(qū)性的，擁有了解本地情況的優(yōu)勢。
然而，在過去四分之一世紀里，一些金融機構(gòu)的規(guī)模變得極為龐大，變得“太大而不能倒”。世界前十強的銀行資產(chǎn)總和接近全球GDP的三分之一。任何一家名列世界前100強的銀行破產(chǎn)都將是無法想象的，否則將會把一個或兩個國家拖下水。很難想象任何政府敢于這么做。
影子銀行系統(tǒng)可能變得更加危險。對沖基金可以通過衍生工具擁有10倍到20倍的杠桿率。一家擁有100億美元資產(chǎn)的對沖基金，其影響力足以與世界前100強銀行中的任何一家并駕齊驅(qū)。而有此規(guī)模的對沖基金不可勝數(shù)。
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